信捷电气深度 | 解决方案多点开花,小型PLC龙头加速扩张

投资要点

深耕工控二十载打造内资优秀品牌。公司发展初期以PLC级HMI产品切入工控市场，在国内小型PLC市场逐步确立起领导地位。2008年以来公司积极拓展产品线，基于PLC产品及客户优势推动伺服系统、高性能中型PLC、智能装置等新产品渗透扩张，持续完善多元化细分领域解决方案，致力于成为世界一流的智能化、自动化整体解决方案供应商。

小型PLC内资龙头，疫情背景下份额进一步上台阶。国内中大型PLC市场仍为西门子、三菱、罗克韦尔等外资品牌垄断，以信捷为代表的内资品牌凭借性价比优势、灵活响应等优势持续抢占中小型PLC市场，业务体量与份额取得较快增长。2010年以来公司推出高性能小型PLC突破OEM细分领域，2016年推出XG系列填补中型产品线空白，2018年推出XG2系列EtherCAT通讯型高端中型PLC，2019年推出XDH系列EtherCAT小型PLC。2020H1疫情背景下行业需求结构分化，下游客户降本压力突出，公司凭借产品及解决方案优势持续抢占份额，在小型PLC份额预计已接近10%。

伺服实力加速提升，新增长驱动力浮现。2010年以来公司持续加大伺服系统产品研发力度，并凭借PLC技术与客户资源优势推动伺服产品配套销售，实现业务快速渗透与拓展，近五年公司驱动系统业务规模复合增速27%。2018年推出新一代DS5E/DS5L系列，产品尺寸与重量大幅缩减、编码器精度大幅度提高；2019年MS6系列新一代伺服电机重磅推出，目前已形成较为完备的伺服产品线，未来份额有望进一步提升，成为推动公司增长的重要驱动力。

智能装置增势迅猛，打造未来新看点。2013年以来公司陆续推出智能装置新产品，从通用工控零部件向智能装置及智能装备渗透，通过与公司高端伺服控制系统结合，为客户提供电气+视觉的全套解决方案，业务维持较高增势，近五年复合增速近30%。公司智能装置业务自主化比例高、新产品加速落地，有望成为公司增长新看点。

解决方案储备丰富，深度布局迎来收获。疫情影响下口罩机等防疫物资配套工控产品需求爆发，公司深度布局口罩机解决方案，有望充分受益。公司解决方案布局多年，覆盖印刷包装、食品饮料、纺织印染、3C、建材、机床工具等多个细分行业，随着PLC、伺服等重磅新产品认可度提升，行业解决方案日趋成熟，品牌影响力显著提升；下半年工控需求复苏，公司核心产品份额有望继续提升，从而推动公司全年业绩高增。

投资建议：公司为国内小型PLC领导者，伺服产品实力快速提升，深度布局多领域解决方案，疫情影响下份额有望加速提升；下半年工控市场有望加速复苏，且医疗、3C、纺织、物流等行业需求旺盛，公司为业内主流解决方案供应商，订单及业绩有望持续超预期。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别达2.74/3.53/4.48亿元，EPS分别为1.95/2.51/3.19元，对应2020年10月13日收盘价PE分别为49.1/38.1/30.0，首次覆盖，给与增持评级。

风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算局限性。

报告目录



报告正文

深耕工控二十载 打造内资优秀品牌

深耕工控领域二十载，小型PLC领军供应商。公司为国内领先的工控自动化供应商，前身成立于2000年，初创阶段通过PLC与HMI产品切入工业自动化领域。2008年公司主体信捷有限成立，积极向伺服驱动、机器视觉等领域拓展，打造“PLC+HMI+变频器/伺服”的综合自动化解决方案供应商。2010年以来公司陆续推出高性能产品，品牌影响力持续提升，2016年上交所上市，目前为国内小型PLC的内资供应商龙头。公司基于PLC领域优势持续推动伺服、智能装置等新产品渗透，持续丰富和打磨细分领域解决方案，致力于成为世界一流的智能化、自动化整体解决方案供应商。



持续完整产品线，PLC带动新产品渗透，打造多元化解决方案。公司围绕智能感知、决策、执行三个层面，以“PLC+伺服&变频等运动控制部件+HMI+机器视觉+机械臂”完整产品线为战略方向，持续拓展产品线结构，当前已形成工业控制、运动控制、工业互联网、机器视觉四大业务版块，核心产品包括PLC、伺服驱动系统、HMI、智能装置等。公司持续打造多元化细分行业解决方案，形成覆盖印刷包装、食品饮料、机械加工装配、纺织印染、电子制造等多个细分领域的领先的一站式综合解决方案。





股权结构稳定，前五大股东持股比例接近70%。公司实际控制人为李新先生，截至2020年6月30日持股比例为35.10%，为公司第一大股东。前五大股东均为公司发起人或高管，截至 2020年6月30日合计持股比例为68.19%。公司股权结构较为稳定，具备较强凝聚力。



业务结构稳定，PLC为核心业务，驱动系统占比持续提升。2019年公司PLC、驱动系统、人机界面、智能装置业务营收规模分别达2.96/1.95/1.27/0.28亿元，营收占比分别为45.54%/30.00%/ 19.54%/4.31%；2020年上半年公司PLC、驱动系统、人机界面、智能装置业务营收规模分别达2.39/1.54/0.93/0.09亿元，营收占比分别为48.09%/30.99%/18.71%/1.81%。近五年公司业务结构未发生明显变化，PLC为公司核心业务，业务占比维持在45%-50%；驱动系统业务增势较高，2020H1营收占比已提升至31%；HMI业务占比有所下降，2020H1营收占比降至18.7%。



2019年以来整体毛利率提升，PLC业务毛利率较高、毛利占比超过60%。近五年公司毛利率相对稳定，维持在40%左右，2019年以来公司降本增效成果凸显、解决方案占比提升，毛利率进入上行通道，2020年上半年整体毛利率增至44.40%。公司PLC业务毛利率较高，HMI与驱动系统业务毛利率相对较低，2019年PLC、驱动系统、人机界面、智能装置业务毛利率分别为54.62%/26.14%/32.40%/24.73%。PLC业务为公司最大毛利来源，近三年贡献60%以上；驱动业务近三年增势较高，2019年毛利占比提升至19.39%。



近五年营收业绩持续稳健增长，2020H1经营超预期。公司坚持研发创新、加速推出重磅新产品、持续开拓市场及渗透客户，营收与归母净利润持续稳健增长，2013-2019年公司营收与归母净利润复合增速约为17%，期间毛利率与净利率保持稳健。2020年上半年公司依托新产品与丰富行业解决方案加速渗透，份额显著提升，实现营收4.97亿元，同增62.53%，实现归母净利润1.43亿元，同增99.06%，毛利率44.40%，同增5.78pct，经营超市场预期。



期间费用率相对稳定，研发占比维持在7%以上。公司2020年上半年销售费用、管理费用（含研发费用）、财务费用分别为0.25/0.53/-0.01亿元，费用率分别为5.02%/10.63%/-0.16%，期间费用率为15.49%，同比下降2.38pct，近年来期间费用率保持相对稳定。公司2020年上半年度研发投入为0.38亿元，研发投入占比为7.68%，近年公司坚持高研发投入，研发占比维持在7%以上。



资产负债率有所提升，经营现金流保持健康。截至2020年上半年末公司总资产规模为19.03亿元，资产负债率为30.44%，有所提升。公司2020年上半年经营性现金流净额为1.38亿元，与归母净利润规模较为接近，近年来经营性现金流保持健康。



小型PLC内资龙头 重磅新产品强化优势

可编程逻辑控制器（PLC）是专用于工业控制的计算机，通过可编程存储器存储程序指令，执行逻辑运算、顺序控制、定时、计数与算术操作等面向用户的指令，并通过数字或模拟式I/O控制各种类型的机械或生产过程。PLC依据I/O规模可分为大、中、小型三类，根据睿工业数据，2016年小、中、大型PLC需求占比分别为47.32%/35.74%/16.95%。2017年以来我国制造业升级转型加速，工业自动化市场需求稳健增长，PLC需求规模持续回暖，根据工控网数据，2019年国内PLC需求规模在114亿元左右。



PLC下游应用广泛，OEM占比过半。PLC下游应用较为广泛，涵盖冶金、电力、纺织机械等传统领域，同时受益于风电、锂电、3C等新兴领域需求的快速增长。根据睿工业数据，OEM市场需求占比在60%以上，近两年工控市场中项目型需求表现优于OEM，有望支撑PLC需求稳健增长。



外资品牌全球领跑，以公司为代表的内资品牌持续发力替代。全球范围来看，PLC前三大供应商为西门子、罗克韦尔、三菱，份额合计达67%。国内来看，目前中大型PLC市场仍主要由欧美与日资品牌垄断，原因为中大型PLC产品工艺、解决方案、可靠性等要求较高；内资品牌如信捷电气、汇川技术等在小型PLC领域表现优秀，近年来业务体量与市场份额均取得较快发展。根据公司公告，2015年公司在小型PLC市场份额为5%，近三年公司PLC业务规模扩张速度显著高于行业水平，份额稳健提升。按照2020年上半年PLC市场规模54亿元、小型PLC占比45%、公司PLC业务规模2.39亿元测算，预计公司在小型PLC市场份额已接近10%。



小型PLC领域优势稳固，中型及总线通讯产品打开新空间。公司及前身创立以来深耕PLC及HMI领域，以性价比优势切入FA市场，紧跟市场发展与客户需求，持续打造高性能产品、丰富产品线；2010年以来公司将提升产品性能与档次作为发展重点，持续推出高性能小型PLC产品，以产品性能与服务灵活性在OEM细分领域持续突破，成为国内小型PLC市场内资领导者；2016年以来公司陆续推出XG系列中型高端PLC产品，打开中型PLC领域的新增长驱动力；2018年公司进一步推出重磅新产品XG2系列EtherCAT通讯型高端控制器，顺应工业以太网技术在工业自动化领域的广泛应用；2019年公司推出高性能中型PLC XS3系列、EtherCAT总线通讯XDH系列产品等；2020年上半年公司持续强化PLC技术优势，依托新产品与行业解决方案加速渗透市场，疫情背景下凭借迅速响应显著提升份额。

打造全线PLC业务布局，2020H1 PLC业务快速扩张。目前公司已形成XD/XC系列小型PLC、XL系列薄型PLC、XG系列中型PLC为主的全线PLC业务布局。2013-2019年公司PLC业务规模复合增速超过16%，2020年上半年公司PLC业务营收达2.39亿元，同比大幅增长71.94%；公司PLC业务毛利率相对稳健，近年来维持在55%左右，2019年公司PLC业务毛利率为54.62%。



推出重磅新产品，打造工业智能联网。针对工业以太网技术在工业自动化领域的广泛应用，2018年公司推出重磅XG2系列EtherCAT型PLC产品，在程序容量、高速计数频率、处理速度等方面取得质的提升；2019年公司推出一系列基于以太网通讯计数的PLC产品，助力自动化至网络化的高效率控制。2020年初公司持续推出小型运动控制PLC（XDH系列）与高性能中型PLC（XS3系列）产品，进一步强化了公司在小型与中型PLC应用领域的竞争优势。



伺服实力加速提升 HMI稳健扩张

2019年国内伺服空间110亿，未来增长潜力巨大。伺服系统指使物体的位置、方位、状态等输出，能够跟随输入量（或给定值）的任意变化而变化的自动控制系统，通常包括伺服驱动器、伺服电机及编码器等。2015年以来国内伺服需求维持较快增长，2017年以来已超过百亿规模；2019年消费电子、汽车、机床等下游需求相对低迷，叠加宏观环境变化等因素，国内伺服系统需求规模小幅调整至110亿元。随着消费电子、锂电、工业机器人等下游需求持续快速扩张，未来伺服市场规模有望保持高速增长。

日系品牌优势明显，内资品牌持续替代。目前国内伺服系统市场主流供应商仍以外资品牌尤其是日系品牌为主，根据睿工业数据，2018年市场份额前三为安川、松下、三菱，份额合计达40.5%，本土品牌通过较高性价比、细分行业更优的定制化水平与响应能力等优势持续抢占外资份额，其中汇川技术、埃斯顿、禾川等份额相对较高。公司当前伺服产品份额相对较低，但近三年增长迅速，按照2019年伺服系统需求规模110亿元、公司驱动系统业务规模1.95亿元测算，预计公司2019年份额约为2%。



PLC带动伺服快速增长，2020H1公司份额显著提升。公司较早推出了伺服系列产品，并持续拓展产品线，基于小型PLC领域优势，建立起“PLC+HMI+伺服/变频+机器视觉+机械臂”的完整产品线，通过重点研发、配套拳头PLC产品销售，凭借原本客户资源快速提升市场份额，近三年驱动系统配套比（当年驱动系统销量/当年PLC销量）持续提升，2019年已提升至37.7%。2013-2019年公司伺服系统业务规模复合增速达27%；2020年上半年公司伺服系统业务凭借PLC带动实现快速扩张，营收规模达1.54亿元，同比大幅增长73.03%，市场份额进一步提升，按照2020年上半年国内伺服市场规模56亿元测算，公司伺服份额已增至接近3%。近年来公司伺服系统业务毛利率稳中有升，2019年该业务毛利率为26.14%。



产品线及性能加速强化，伺服业务前景广阔。2018年公司推出新一代DS5E/DS5L系列伺服系统，驱动器外形尺寸较上代产品薄35%、伺服电机尺寸缩短34%、总重量减轻30%，同时编码器精度大幅度提高。2020年7月以来公司加速推出重磅新产品，7月17日推出全新低压伺服系统（可用于AGV/RGV小车），8月12日推出新一代DS5L1系列脉冲型伺服驱动器（体积小、接线简单、性价比高）、全新DP3L系列步进驱动器（适于中小型自动化设备及仪器）。当前公司已形成较为完备的伺服产品线，产品性能及竞争力快速提升，通过搭配PLC等产品推向细分市场，未来份额有望加速提升，伺服业务有望成为公司未来核心增长驱动力之一。



HMI与PLC需求密切相关。人机界面（HMI）可连接PLC、变频器等工控关键设备，解决人机交互问题，为工控领域重要配套产品。根据睿工业数据，超过80%的中小型PLC产品会连接HMI产品，从而进行监控与组态，因此国内HMI市场需求与PLC密切相关。



HMI领域外资领先，公司份额约5%。HMI市场与PLC市场密切相关，因此较大PLC品牌均在HMI市场上占据较大份额，如西门子、欧姆龙等，根据睿工业数据，2016年份额前三品牌为西门子、普洛菲斯、威纶通，合计份额为45.5%。按照2020年上半年国内市场规模18亿元、公司HMI营收规模0.93亿元测算，预计公司份额在5%左右。



PLC业务发展带动公司HMI业务扩张。2000-2004年公司已推出HMI产品，基于“PLC+HMI+传动/运动控制”的OEM机械标配模式，公司持续推动HMI与PLC产品的搭配销售，并致力于提升HMI产品易用性与可靠性，为细分下游领域提供领先的解决方案，目前已推出具备图块变成功能的TG系列触摸屏产品。2013-2019年公司HMI业务规模复合增速约为10%，且增势与PLC业务基本一致，2020年上半年公司HMI业务收入达0.93亿元，继续稳健增长。近年来公司HMI毛利率整体保持稳定，2019年毛利率为32.40%。



智能装置高速扩张，有望成为新看点。公司2013年以来陆续推出智能装置新产品，将业务布局从通用工控零部件向智能装置及智能装备渗透，产品主要包含视觉引导贴合设备、纺织布匹切割设备等。公司依托自主知识产权的核心零部件，打造较大技术优势，立足于纺织、机械、3C自动化等领域，与公司高端伺服控制系统结合，为客户提供电气+视觉的全套解决方案，目前已在中小型客户中获得一定份额。2013-2019年公司智能装置业务规模复合增速达29%，2020年上半年公司智能装置业务营收达0.09亿元，稳健扩张。2019年公司智能装置业务毛利率为24.73%，同比有所下滑。



解决方案储备丰富 深度布局迎来收获

疫情下口罩机等防疫需求爆发，公司有望受益。疫情影响下口罩机等相关防疫物资需求爆发，带动电气配套与工控产品需求快速扩张。口罩机对应工控产品需求涵盖PLC、HMI、伺服驱动、伺服电机等，一般单台一拖二结构口罩机需要配套1-2台PLC、1-2台HMI、3-4台伺服系统（驱动+电机），对应价值量预计在5000元以上，N95口罩机配套价值量预计在一万元以上。公司已针对不同的口罩机型，推出平面口罩机一拖一系统控制方案、平面口罩机一拖二系统控制方案、KN95带呼吸阀口罩机系统控制方案等，其中一拖二方案每分钟口罩产能90-150片，N95口罩机采用公司10轴高性能凸轮控制的CAM4-60T10-E型号PLC，每分钟口罩产能60-70片。根据公司官网，公司口罩机解决方案布局完备，有望显著受益于行业需求爆发。



2020H1医疗、电子、建筑、纺织等行业需求较好。行业端，2020年上半年OEM市场受疫情影响较大，各行业复工复产延后，货运物流有所受限，其中口罩机、防护服、消毒器具、等防疫物资需求爆发带动医疗设备行业需求增速较高；内需及防护服等需求增长带动纺织机械增长6.3%；半导体、3C、光伏等需求旺盛带动电子制造设备需求增长5.2%；基建项目积极推进带动建筑机械增长5.3%。产品端，主要工控产品如伺服、变频器、PLC、HMI等需求降幅较低，分别为4.6%/3.5%（低压）/5.9%/1.2%。



多领域解决方案加速渗透，行业份额显著提升。公司解决方案布局多年，覆盖印刷包装、食品饮料、机械加工装配、纺织印染、电子制造、建材、机床工具等多个细分行业，随着DS5产品系列获得市场认可，公司行业解决方案日趋成熟，品牌影响力显著提升。2020年上半年医疗防疫、物流、建筑机械、电子制造等细分领域需求旺盛，公司凭借成熟解决方案加速渗透市场，核心产品份额显著提升，从而推动公司业务高增。

投资建议

关键假设及盈利预测：公司在印刷包装、食品饮料、机械加装、纺织印染、电子制造等细分领域解决方案丰富，受益于行业需求旺盛及外资供货紧缺，公司疫情下积极抢占外资份额、切入新客户，行业份额及品牌地位显著提升。预计2020-2022年公司PLC、伺服系统、HMI等环节份额持续提升，毛利率保持相对稳健；我们预计PLC业务2020-2022年营收分别达4.54/5.79/7.30亿元，同比增长53.2%/27.7%/26.0%；伺服业务2020-2022年营收分别为 3.05/4.27/5.78亿元，同比增长56.6%/40.0%/35.1%；2020-2022年整体营收分别为9.64/12.68/16.46亿元，同比增长48.4%/31.5%/29.8%，毛利率分别为43.46%/43.90%/43.91%。

投资建议：公司为国内小型PLC领导者，伺服产品实力快速提升，深度布局多领域解决方案，疫情影响下份额有望加速提升；下半年工控市场有望加速复苏，且医疗、3C、纺织、物流等行业需求旺盛，公司为业内主流解决方案供应商，订单及业绩有望持续超预期。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别达2.74/3.53/4.48亿元，EPS分别为1.95/2.51/3.19元，对应2020年10月13日收盘价PE分别为49.1/38.1/30.0，首次覆盖，给与增持评级。



风险提示

宏观经济形势不及预期。工业自动化市场需求下游广泛，整体需求增速与宏观经济密切相关，如果未来宏观经济增速继续下行、制造业投资与下游需求疲软，则PLC、伺服、HMI等工控产品需求规模可能面临增速放缓甚至下滑风险。

市场竞争加剧。工控自动化领域参与者较多，公司当前在小型PLC领域份额有一定优势，在中型PLC及伺服领域仍处于加速渗透中，若未来市场竞争进一步加剧，公司可能面临份额增长不及预期、产品售价及毛利率水平下降风险。

上游原材料供应困难及价格上涨风险。当前疫情尚未结束，上游供应商仍在复工复产阶段，可能存在原材料及关键器件供应受限或者价格上涨风险。

测算局限性风险。文中市场空间、份额、业务增速等数据涉及个人假设及测算，结果具有一定局限性，与真实数据可能存在一定误差。



分析师：苏晨

执业证书编号：S0740519050003

Email：suchen@r.qlzq.com.cn

研究助理：张哲源

Email：zhangzy@r.qlzq.com.cn

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