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摘 要
华为新车陆续发布开启新一轮产品周期，产业链关注度明显提升
华为汽车强大的技术优势，以及在智选车模式下丰富的渠道销售能力，给予华为汽车生态新活力。目前华为与赛力斯、奇瑞、江淮、北汽蓝谷相继达成智选合作，其中十一期间新款问界M7大定超5万台，问界M9预计12月上市；与奇瑞联合设计的首款轿车智界S7于11月28日正式发布。我们认为随着更多华为智驾新车型推出，伴随口碑与服务提升，将进一步提振华为后续智选车型销量，从而对上游汽车零部件企业带来增量业绩贡献。
充/换电模式互补缓解里程焦虑，华为液冷超充站拉动直流充电枪需求
新能源汽车的补能方式主要包括充电和换电两种模式。（1）充电枪：国内加速充电桩布局，充电连接器市场规模高速增长。10月4日华为官方宣布由华为数字能源助力打造的318川藏超充绿廊的多个全液冷超充站正式上线；另外华为携手国家电网在全国多地打造的全液冷超充站案例。我们认为华为液冷超充技术将拉动直流充电枪需求，预计到2025年国内充电枪市场规模将达到24.4亿元，2022~2025年CAGR=45.9%。（2）换电连接器：是实现整车与换电系统之间电气快速连接、分离的重要零部件，我们预测2025年中国汽车换电连接器市场规模有望达到20.9亿元，2022~2025年CAGR=113.5%。
800V高压平台拉动高压连接器需求，搭载激光雷达单车高速连接器ASP提升
新能源汽车车内连接器主要包括高压以及高频高速连接器。（1）汽车高压连接器：新能源汽车的工作电压从传统的燃油车的14V跃升到800V，驱动单车高压连接器需求增长。智界S7首次引入华为高压快充技术,对于业界主流的充电协议实现了兼容。另外华为问界M9同样有望搭载“巨鲸”800V高压平台，支持高压快充功能。因此智界S7以及华为问界M9均搭载800V高压平台，将拉动高压连接器需求。我们预测2025年国内高压连接器市场规模将达到约308亿元，2021~2025年CAGR=48.2%。（2）汽车高频高速连接器：随着自动驾驶渗透率逐步提高，以及车内智能座舱场景升级，将推动速高频连接器的需求。问界M5/M7以及智界S7均搭载了HUAWEI ADS 2.0高阶智能驾驶系统，另外M5智驾版/M7智驾版本/S7均搭载3个摄像头、12个超声波雷达、3个毫米波雷达和1个激光雷达。我们认为华为智驾版传感器数量增多亦增加高频高速连接器需求，预计2025年中国高频高速连接器市场规模有望达到136亿元，2021~2025年CAGR=28.6%。
投资建议：
建议关注优质连接器供应商：兴瑞科技、电连技术、永贵电器和瑞可达。同时受益标的为：徕木股份和维峰电子
风险提示：下游需求不及预期；产品研发进度不及预期；行业竞争格局恶化
目录
正文
1、 新车密集上市开启产品周期，看好华为汽车增量机会
华为在手机业务全面回归之后，智能汽车业务也迎来销量起势。2023年，华为问界受特斯拉大幅降价以及“蔚小理”冲击，销量持续下滑，其中问界M7受冲击最大，2023年4月~8月月销量不足千台。问界新M7于9月12日正式发布并开启交付，定价超预期，10月6日问界新M7累计大定50000台。其中2023年单10月，问界M7销量过万，达12193辆。
新款问界M7在价格、尺寸、舒适度和智驾方面均有突破。尺寸方面，新M7车长5020mm，车内有效空间可达3338mm，较于理想L7车长5050mm，车内有效空间3290mm，同级领先，驾驶和乘坐的空间更大。舒适度方面，新M7具有高档Nappa纹真皮全车内饰覆盖，前后排4座还标配了座椅通风、加热、按摩，以及头枕音响等功能，将满足更好的乘坐体验。价格方面，新款问界M7的指导售价为24.98万~32.98万元，较此前的M7起售价下调了4万元。此外，新款问界M7还推出限时6000元优惠活动，起售价进一步下探至24.38万元，比老款车型起售价低4.6万元。智驾方面，新M7搭载HUAWEI ADS 2.0高阶智能驾驶系统，率先实现了不依赖于高精地图的高速、城区高阶智能驾驶。
华为秋季发布会继续发布智界S7和问界M9新车，华为汽车产业链关注度持续提升。根据华为秋季新品发布会将发布两款新车型，其中智界S7为华为智选和奇瑞合作的首款车型，搭载华为高阶智能驾驶，定位为“高能大空间智慧轿跑”，将于2023年11月发布。问界M9基于D级豪华SUV平台打造，该平台为新打造的支持800V架构的新能源平台，覆盖纯电及增程两套动力版本，同时将搭载华为智能汽车全栈技术解决方案，将于2023年Q4发布。
2、 连接器：电子电气世界的神经网络，工业神经感受产业变迁
连接器是构成完整连接系统的基础元件，是传输信号、接通电流的桥梁。连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的必备电子部件，通过独立或与线缆一起的形式，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失，是构成完整系统连接所必须的基础元件。连接器按传输介质不同，可以分为电连接器，微波频射连接器及光连接器。
连接器通常由接触件、绝缘体、壳体、附件构成，在子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。其中接触件是连接器的核心部件，通过阴阳性接触件插合完成电连接。
连接器产业链：上游原材料主要包括制造端子的金属材料，电镀材料，制造绝缘体及壳体的塑料材料，架构材料，其中金属材料主要用于制作连接端子。中游制造包括金属材料的车床加工，电镀加工。下游广泛应用于汽车、军工、工业、通信、家电等领域。
连接器下游中通信和汽车为占比最高的两个细分子行业。根据Bishop & Associate数据，2021年全球连接器市场规模779.91亿美元，其中通信连接器占比23.47%，排名第一；汽车连接器占比21.86%，排名第二；计算机及外设连接器占比13.13%，排名第三。
国家政策支持连接器行业发展。连接器行业属于《战略性新兴产业分类（2018）》中的新型电子元器件及设备制造，国家制定了一系列相关支持政策以鼓励行业发展。2021年9月《中国电子元器件行业“十四五”发展规划》对我国光电接插元件行业提出2025年具体目标，预计至2025年我国光电接插元件行业销售额达到3967亿元，“十四五”期间年均增长率目标为6%。
3、汽车连接器：电动化及智能化驱动，增速最快细分领域
汽车电动化和智能化催生连接器需求。根据传输介质的不同，新能源车连接器可分为传输电流的电连接器和传输信号的高速连接器。低压连接器主要应用在车内电压60V以下的环境中；高压连接器提供60V-380V的电压传输，主要应用在新能源汽车充电枪、充电座、电池包等位置；另外，随着电动车智能化发展，高频高速连接器主要用于满足汽车辅助驾驶，未来用量也会逐步提升。
汽车连接器广泛应用于车内不同位置。按照应用领域划分，低压连接器主要应用在传统油车BMS、空调系统、车灯等领域；高压连接器主要应用在新能源汽车电池、PBU（高压配电盒）、OBC（车载充电机）、DC/DC、空调、PTC加热、直/交流充电接口领域；高速连接器主要应用在信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统、摄像头、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、Wi-Fi、无钥匙进入、信息娱乐系统等领域。
3.1、 车外连接器：电车补能推动换电/快充模式渗透，车外连接器需求提升
3.1.1、 充电枪：国内外车企加速布局充电桩，预计2022~2025年CAGR为45.9%
截止到2023年10月底，中国新能源汽车渗透率达38.4%。根据中汽协数据，2022年中国新能源汽车持续增长，产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。其中，纯电动汽车销量536.5万辆，同比增长81.6%。根据中汽协数据，2023年10月，中国新能源汽车市场销量为95.6万台，渗透率达到38.4%。
中国充电桩保有量稳步增长，全球充电桩增长空间大。根据中国充电联盟统计的数据，截止到2023年10月，国内公共充电桩保有量为252.5万台，2022年8月~2023年10月月复合增长率为3.45%。截止到2022年12月，中国充电桩为521万台，据前瞻产业研究院推算，预计2027年中国新能源汽车的保有量将达到4567万辆左右，根据车桩比2：1的比例估计，2027年中国电动汽车充电桩累计量将超过2283万台，2022~2027年中国充电桩保有量CAGR=34.4%。
根据IEA数据，2020年全球充电桩保有量为1070万台。IEA基于各国最新政策（Stated Policies Scenario）及可持续发展方案（Sustainable Development Scenario）两种情况进行预测：2025年，全球充电桩预计保有量将分别达到4580/6500万个，2020~2025年CAGR为33.8%/43.5%；到2030年全球充电桩预计保有量将分别达到12090/21520万个,2020~2030年CAGR为27.4%/35.0%。
密集政策发力，加速充电基础设施布局。2020年以来，国家政策积极支持充电桩建设。2023年2月初，八部委通知中提出新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1。4月末政治局会议强调加快推进充电桩建设；5月初国常会强调适度超前建设充电桩。密集的充电桩建设规划政策为推动充电桩设施建设产生了至关重要的作用。
华为液冷超充技术将拉动直流充电枪需求。10月4日，华为官方宣布由华为数字能源助力打造的318川藏超充绿廊的多个全液冷超充站正式上线。318川藏超充绿廊运用华为全液冷超充技术最大充电功率达到600KW，最大电流600A，这意味着在高海拔地区，新能源车主们在充电时可以获得加油一般的高效充能体验。另外华为还呈现了携手国家电网在全国多地打造的全液冷超充站案例，比如福建福州岳峰悦享液冷超充站（居民小区场景）、北京五棵松全液冷超充站（商超场景）、河北张家口下花园全液冷超充站（城际公共场景）、国网湖北公司新基地超充示范站（园区场景）等。相比市场上其他充电设备，华为全液冷超充站具有更高的充电效率和更快的充电速度，为新能源车主们带来“一秒一公里”的超高充电速度体验。
国内新能源汽车保有量增长迅速，充电需求大幅提升，同时国家政策积极支持背景下，充电桩保有量持续提升，带动充电枪市场规模增长，我们测算2025年国内充电枪市场达24.41亿元，2022-2025年CAGR为45.9%：
根据新能源汽车国家数据大联盟统计，截至到2022年中国充电桩保有量为521万台。根据开源电新组预测，2025年国内电动汽车保有量为3681万辆，车桩比届时设定的1.9，那么预计2025年公共充电桩保有量为678.14万台，其中直流公桩保有量为372.98万台，交流公桩保有量为305.16万台；2025年私人充电桩保有量为1259.36万台。
我们假设直流充电枪的价格为1200元，交流充电枪的平均价格为200元。每年二者的价格降幅维持在3%，测算2025年中国充电枪市场规模为24.41亿元，2022~2025年CAGR为45.9%。
3.1.2、 换电连接器：换电模式有效缓解里程焦虑，预计2022~2025年CAGR为80.8%
新能源汽车的补能方式主要包括充电和换电，换电模式也是解决里程焦虑的有效方案。换电模式则是通过换电站将新能源汽车处于亏电状态的动力电池快速更换为电量饱和的电池，并将亏电电池通过充电柜、充电架、充电箱等直流充电设备进行集中充电，以备循环使用。
换电连接器主要由快换插头、快换插座及电缆组成。换电连接器是快换电池系统的重要零部件，是用于实现整车与快换电池系统之间电气快速连接、分离的专用连接器。
换电新能源汽车销量增长迅速带动换电连接器市场规模扩大，我们预计2025年中国换电连接器市场达到20.9亿元，2022-2025年CAGR达到113.5%。我们测算的结果如下：
根据国家统计局与汽车工业协会数据，2022年换电新能源汽车销量为20.7万辆，根据艾瑞咨询推算，预计到2025年换电新能源汽车将会达到192万辆，因此我们假设2022~2025年每年换电新能源汽车的增速为110.1%。
我们预计换电连接器乘用车单车均价为850元，商用车单车均价为2750元，价格年降幅度为3%。
根据国家统计局与汽车工业协会数据，2022年换电商用车占市场份额12%。我们认为在“双碳”等政策出台下，新能源商用车销量将会持续增长，同时由于商用车作业路段较为固定，远离复杂路段的特性导致换电站建设性价比高。未来换电新能源商用车占比将会保持增长，预计至2025年占比达20%。因此我们预测2025年换电连接器市场达到20.9亿元，2022-2025年CAGR达到113.5%。
国内中航光电、永贵电器及瑞可达在布局车内连接器的同时，也在积极布局车外连接器。蔚来为国内采用换电模式的新势力品牌，瑞可达是蔚来换电连接器的核心供应商，已为其开发数款换电连接器产品。永贵电器已形成充电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪等丰富的充电产品线，并已向国内外新能源车企、充电桩等客户批量供货。中航光电于2014年成立了新能源汽车事业部，专注于汽车互连及充/换电解决方案的研究与开发，产品覆盖动力系统、充/换电领域、智能网联，与国内外主机厂、一级供应商开展了广泛深入的合作，具备国内领先的汽车互连及充/换电系统产品开发及制造经验。
3.2、 电动化浪潮推动高压车内连接器市场：瑞可达/徕木/永贵等国内厂商实现进口替代
3.2.1、 驱动因素：受益汽车电动化高压快充化趋势，高压连接器率先国产突破
目前汽车高压连接器发展经历4个阶段。第一代汽车连接器是由工业连接器改款而来，该产品以金属壳体为主，无高压互锁功能，防误插入效果较差。第二代连接器在第一代的基础上增加了高压互锁功能，连接器外壳从金属变为塑料。第三代连接器增加了屏蔽功能。第四代连接器在第三代产品功能的基础上采用了高低压集成、扁形端子方案。
800V架构渐成快充主流，国内外车企规划布局相继走向量产。目前，全球有20余家汽车品牌确定推出800V系统汽车，其中比亚迪、吉利、长城、小鹏、领跑等相继发布了800V高压技术的布局规划。从量产时间点来看，各大车企基于800V高压技术方案的新车已经陆续上市，相应的充电桩也已经开始扩建。
智界S7以及华为问界M9均搭载800V高压平台，将拉动高压连接器需求。智界S7采用的800V高压快充平台,首次引入华为高压快充技术,对于业界主流的充电协议实现了兼容。据官方数据,智界S7可以实现充电5分钟,增加200+km续航里程,充电15分钟,增加400+km续航里程,补能效率已经完全位居当前业内的第一梯队。另外华为问界M9同样有望搭载“巨鲸”800V高压平台，支持高压快充功能。
3.2.2、 市场规模：预计2025年国内高压连接器市场规模约308亿元
新能源汽车的高压架构趋势将持续拓宽高压连接器市场规模，预计2025年高压连接器市场规模可达307.9亿元，2021年至2025年CAGR为48.2%。我们测算的依据如下：
新能源汽车高压架构转化趋势带动高压连接器市场需求，进而扩大高压连接器的市场份额。新能源汽车单车价值量随着大功率快充接口与电压转化接口的增加一并提升。根据财华社数据，目前新能源汽车高压连接器的单车价值量约为2000元。我们假设高压连接器单车价值量2000元，随后保持5%年降。根据汽车工业协会数据，2021年新能源汽车销量为352万辆。开源电新组预测2025年新能源汽车销量有望超过1510万辆。
在碳中和目标下，新能源商用车销量将持续增长，根据汽车工业协会数据，全国新能源商用车销量从2021年的18.5万辆增长至2022年的33.7万辆。新能源商用车由于其工作性质，电池包大小为新能源乘用车的数倍，对高压连接器需求量大，因此新能源商用车的高压连接器单车价值量远高于乘用车。我们预测2025年新能源汽车中商用车占比为10%，新能源商用车的高压连接器单车平均价值量为8000元，同时年降幅度为8%。
根据我们的测算，2025年全国新能源汽车高压连接器市场规模将会达到307.9亿元，2021-2025年CAGR为48.2%。
3.2.3、 技术难点：载流和温升是最主要问题，主要通过接触技术、高导电材料解决
平衡连接器载流能力和温升问题是汽车高压连接器主要的技术设计问题之一。汽车高压连接器产生的热量主要受承载电流、接触电阻及环境温度等因素影响，异常的温升会导致连接器的烧蚀。（1）电流对温升的影响在新能源汽车充电时有明显体现，连接器承载的电流越大，产生的热量越多，温升也越高。（2）接触电阻越小也可以降低温升，因为压降产生的电损耗越低，端子也会有较长的使用寿命。（3）环境温度是影响温升的另一因素，在连接器上增加液冷装置是降温的有效手段，这也是整车厂大力布局液冷充电枪的原因。
接触技术、高导电材料是解决温升问题的主要解决方案。业内对解决连接器温升问题的方案主要从技术及材料角度出发，通过改变关键接触部件的接触方式可以有效的降低接触电阻。例如从插针插孔的接触技术出发，用扁平插槽的接触方式实现更大的接触面积和更大的散热，来降低接触电阻。另外，使用高导电材料及铜牌的排布等方法改善连接器的温升问题。
主机厂对不同场景下的高压连接器的防护等级要求不同。连接器的防护等级受连接器在车上的位置及应用场景决定，主机厂对处于恶劣环境的连接器防护等级的要求逐步提高。在底盘靠近地面或靠近轮毂的位置高压连接器防护等级从IP67升级为IP6K和IP9K。对于其他位置的连接器，IP67的设计依然可以满足正常的使用需求。
3.2.4、 竞争格局：泰科为全球高压连接器龙头，国内厂商加速追赶
根据Bishop & Associates 2019年数据，全球汽车连接器头部厂商以美国、日本企业为主。汽车连接器的产品质量影响到连接器的电气、机械、环境等性能，进而影响电动车辆的行车安全。中国由于国内汽车连接器行业起步较晚，发展起点相对较低，在国际上的市占率较低。根据Bishop & Associates 2019年数据，泰科、矢崎、安波福总市占率超60%。
高压连接器方面国内外厂商性能指标接近。对比国内外高压连接器的产品指标，在额定电流、额定电压及工作温度范围等指标上，国内高压连接器产品性能已经和国外高压连接器产品性能接近。
受益于中国新能源汽车高速增长，国内连接器厂商汽车业务占比持续提升。在燃油车时代，德美日等海外车企占据主要市场份额，其供应链相对封闭使得国内零部件厂商难以进入。随着国内造车新势力崛起以及海外疫情影响，国产汽车零部件迎来机遇，以汽车连接器为代表的零部件厂商近两年收入大幅增长。
3.3、 高频高速连接器顺应汽车智能化趋势：电连技术率先实现技术突破
3.3.1、 驱动因素：受益汽车智能化趋势，高频高速连接器放量可期
高频高速连接器分为同轴连接器和差分连接器，前者用于传递模拟信号，后者用于传输数字信号。汽车智能化新增高清摄像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波雷达等各类传感器，以及ADAS、网关等控制模块。数据传输与连接需求的多样化，催生不同连接器品类。其中Fakra主要应用在收音机、射频蓝牙；Mini-Fakra未来有望替代部分Fakra需求，主要应用在摄像头系统、3D仪表盘、导航系统、车载计算机等领域；HSD连接器主要应用在数字信息娱乐设备；以太网连接器主要应用在辅助/自动驾驶系统。
汽车智能驾驶分为6个等级，L3是区分辅助驾驶和自动驾驶的分水岭。分别为辅助驾驶L1、部分自动驾驶L2、条件自动驾驶L3、高度自动驾驶L4和完全自动驾驶L5。其中L3等级是部分自动驾驶和完全自动驾驶的过渡，L3级别系统仅在系统请求时需要驾驶员接管车辆，L4及L5不会请求驾驶员接管车辆。
自动驾驶等级逐渐提高，渗透率逐渐提升，从而对高频高速连接器需求日益提升。汽车自动化和智能化进程在不断推进，自动驾驶的渗透率不断提高。根据华经产业研究院预测，预计全球L1+L2智能驾驶的渗透率将从2020年的58%提升到2025年的76%，其中L2渗透率将达到36%。自动驾驶推广，有望推动高速高频连接器用量提升。
华为智驾版传感器数量增多亦增加高频高速连接器需求。问界M5智驾版搭载了HUAWEI ADS 2.0高阶智能驾驶系统，其配备了1个顶置激光雷达、3个毫米波雷达、11个侧向与后向视觉感知高清摄像头及12个超声波雷达。华为问界M7同样搭载HUAWEI ADS2.0 高阶智能驾驶系统，拥有27个感知硬件，由1个远距高精度激光雷达+3个毫米波雷达+2颗800万像素高感知前视摄像头+9颗侧视、环视、后视摄像头+12个超声波雷达所组成，配合高性能计算平台+华为拟人化算法加持，成就“全国都能开”的高阶智驾。智界S7拥有1个激光雷达，11个摄像头、3个毫米波雷达，12个超声波雷达，与目前HUAWEI ADS 2.0方案的最大不同，智界S7是采用了一颗全新激光雷达。
3.3.2、 市场规模：预计2025年国内高频高速连接器市场规模为136.2亿元
随着智能驾驶渗透率逐渐提升，高速连接器使用量与价值量随着自动驾驶等级的提升持续上涨，我们预计2025年高速连接器市场规模有望达到136.2亿元，2021-2025年CAGR为28.6%。目前市场主流为L2/L2+辅助驾驶，单车价值量低，以瑞可达定点产品为例，高速连接器产品的整车价值量约为500-800元。随着自动化水平提升，车用传感器数量大幅增加导致高速连接器需求上涨，因此到达L4以上级别后高速连接器单车价格随着价值端与需求端的提升有望达到1500元。
根据中国汽车工业协会数据，2022年中国乘用车销量为2356.3万辆，中国汽车工业协会预测中国乘用车销量有望在2025年达到3000万辆。我们假设2021年至2025年间的乘用车销量增速为年度复合增长率。
根据艾瑞咨询，在2025年前中国乘用车自动驾驶市场渗透率情况将会维持在L2/L2+为主流的趋势，L3以及L3以上的智能驾驶将会保持较低渗透率。我们预计L2/L2+级别单车价值量为800元，L3级别单车价值量为1150元，L4级别单车价值量为1500元。在汽车传感器、激光雷达、毫米波雷达用量增长的趋势下，高速连接器市场将会迎来进一步扩大，我们假设汽车高速连接器市场包括L2/L2+汽车高速连接器市场、L3汽车高速连接器市场、和L4高速连接器市场。
3.3.3、 技术难点：重视电磁屏蔽性能和数据不失真
具备良好的电磁屏蔽性能和保证数据不失真，是高频高速连接器的核心壁垒。高速连接器传输信号要求高频高速，传统铜导线传输的是电流，高速连接器是通过铜导线传输电磁场，因此，保证数据不失真、且具备良好的电磁屏蔽功能是高速连接器的主要技术壁垒。同时高速连接器对振动、温控、老化、防水等指标要求很高，并且需要连接器厂商自研仿真仪器，因此对连接器制造厂商品质管控、质量稳定、制造水平均有较高要求。
3.3.4、 竞争格局：罗森博格为高频高速连接器龙头，电连实现量产突破
罗森博格为全球高频高速连接器龙头企业，国内电连技术、中航光电实现量产突破。从高频高速竞争格局来看，国外厂商在车载高速连接器研发上起步较早，主流的车载连接器标准多把握在罗森伯格等国际大厂手中。根据华经产业研究院数据，我国汽车高速连接器市场国产化程度较低，市场主要被泰科、罗森博格、安费诺等国外企业所占据。具体来看，2021年我国汽车高速连接器市场中，罗森博格、泰科、安费诺三家企业合计占据了约92%的市场份额，其中罗森博格更是占据了约50%的市场份额，而国产企业电连技术以7%的市场份额排名第四。
高频高速连接器目前主要竞争点在于对车内信号传输的完整性要求较高。车内网络布线复杂，以CAN、LIN、MOST、FlexRay和以太网为主，因此要求对车内信号传输的精度要求很高。高速连接器的设计关键在于传输速率和信号完整性，其信号反射、串扰、信号衰减等问题将直接影响整车数据通信系统的信号传质量。另外从产品品类来看，国内Fakra连接器工艺已成熟，厂商较多；而Mini-Fakra、以太网这两大类连接器，国内标准界面相对空白。但已经有部分上市连接器企业进行相关的技术攻克——电连技术和华为合作开发以太网界面，产品已成熟导入整车厂；另外中航光电也已经在国产替代的路上。从入局车载高速连接器的厂商来看，拥有通信类射频连接器研发经验的企业具备一定优势。
4、相关标的
4.1、徕木股份：连接器行业领军企业，客户资源优质
连接器行业领军企业，客户资源优质。公司2003年成立，2016年上市，经过近20年发展，已成为国内规模较大的同时具备连接器和屏蔽罩设计、开发和生产能力的专业化企业。徕木股份致力于为手机、汽车等终端用户提供一流的设计方案及产品，从公司发展历程来看，主要分为四个阶段：
2003-2005年：涉足汽车。公司向莫仕、意力速等国际汽车连接器厂商供应汽车连接器配件，初步掌握了产品研发及模具开发技术。
2006-2009年：发力手机。面对手机需求的增长趋势，公司迅速调整战略，将产品研发及模具开发技术应用在手机业务中。
2010-2015年：业务结构优化。公司调整手机客户结构，与中兴、酷派、海信、TCL等加强了合作关系，并为夏普、联想、小米、魅族等供应关键部件。但由于行业内部竞争激烈，2013年后手机业务表现羸弱。
2016年至今：回归汽车业务核心。公司加大对汽车业务的投入，确定其作为主导业务。经过两次再融资，明确以汽车电子连接器为核心方向，现已成为公司主要增长引擎。
徕木股份以技术研发为导向，经营多种精密电子元件。公司是国内规模较大的同时具备连接器和屏蔽罩设计、开发和生产能力的专业化企业。按照应用领域的不同，公司产品可分为汽车精密连接器及配件、组件，汽车精密屏蔽罩及结构件，手机精密连接器，手机精密屏蔽罩及结构件。公司产品已全面覆盖终端新能源整车、ADAS 智能辅助驾驶、智能网联、5G 通讯等应用领域，主要应用于智能驾驶舱系统、辅助驾驶系统、发动机系统、CDU、电池组、三电系统、充放电系统、域控制器系统等。
2023前三季度公司收入稳定。2023Q1-3公司营收为7.78亿元，YOY+15.80%公司收入稳定增长主要系江苏东台产能爬坡以及下游客户分散所致。
汽车营收占比持续攀升，将成为未来核心增长驱动因素。2020-2022年公司手机类业务维持在1.5~2亿之间，相对稳定；而汽车业务从2020年2.95亿元增长到6.67亿元，收入占比从55.6%增长到71.7%，增长显著。公司2023H1汽车收入为3.75亿元，占比76%，汽车收入占比持续提升。
4.2、 瑞可达：布局通信+汽车两赛道，国内汽车连接器领军企业
布局通信+汽车两赛道，国内汽车连接器领军企业。瑞可达成立于2006年，是一家专业从事连接系统产品的设计与制造的公司，其产品涵盖连接器、线缆组件和系统模块等，并面向下游多领域如数据通讯、电动车、工控、医疗器械、轨道交通等多个领域。
迄今为止，公司历经三大发展阶段：
起步时期（2006年-2008年）：公司成立之初，主营业务为射频和低频连接器产品，主要服务于通信系统行业。独立研发的AISG系列产品广泛应用于通信基站电调天线的控制系统。到2008年，公司又推向市场光器件及组件，进而加强了其在提供电、微波、光连接器产品的市场地位，同时也开始探索其他潜在的市场领域。
成长时期（2009-2014年）：公司通过不断技术创新和广泛的成功案例积累，更加深入地理解了客户对连接器产品的整体需求。2013年，公司成功研发了适用于新能源汽车的连接器和组件。到2014年，射频和低频连接器产品开始服务于军事领域。同年11月，公司在全国股转系统上市。
飞速发展时期（2015年-现在）：通信领域：2015年公司立项研发的“HS高速高密矩形印制板连接器”项目被列入国家火炬计划，2016年正式成为国际天线标准化组织AISG协会成员，2018年针对5G时代推出板对板连接器并不断进行技术革新。新能源汽车领域：自2015年起公司新能源汽车业务逐步实现产业化，目前已成为同时具备国内主要车企一级供应商资格的连接系统方案提供商。
按照下游应用领域分类，公司产品聚焦通信、汽车、工业三大领域。按照产品分类，应用在通信领域主要包括传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器。应用在汽车领域主要包括直流与交流充电接口、信号传输连接器和车辆通信连接器。应用在其他工业领域主要包括重载产品、太阳能户外防水连接等。
受制于重卡换电业务拖累以及下游车企降价压力，2023Q1-3公司收入同比下滑。2022年，公司实现收入16.25亿元，同比+80.23%，公司2022年收入迅猛增长主要受益于国内新能源车及储能业务发展迅猛，公司凭借自身技术和产品竞争优势积极开拓市场，拓展产品应用领域。2023Q1-3，公司收入10.41亿元，同比-10.63%，收入下滑主要受累于重卡换电业务及新能源汽车降价压力，业绩短期承压。
2023Q1-3公司毛利率，净利率均有所下滑。2023Q1-3公司销售毛利率为26.04%，同比下降1.05pct，销售净利率9.19%，同比下降6.39pct。公司净利率下降主要为股份支付、研发费用、海外工厂建设及市场开拓所致。公司未来长期增长驱动力主要靠海外新客户拓展和汽车业务持续放量。
客户资源优质，建立长期合作关系。公司下游面向海内外优质客户，包括全球知名的移动通讯商及大型整车制造商如：中兴通讯、诺基亚、三星、美国T公司、爱立信、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代等。
4.3、 永贵电器：轨交连接器龙头，布局新能源业务开启新增长点
轨交连接器龙头，布局新能源业务开启新增长点。永贵电器成立于1973年，致力于电连接器、组件和高精度智能设备的研究、生产和销售。公司以连接器为核心，各大领域纵深拓展，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块。其中公司在轨交连接器领域入局较早，技术积淀深厚，产品品类丰富。另外。2022年公司的拳头产品液冷超充枪率先在国内开始量产供货，有望为公司打开第二成长曲线。
公司产品类型丰富，主要应用于三大板块：
轨道交通与工业板块：连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大产品线，主要应用于轨交系统如：铁路机车、客车、高速动车、城市轨道交通车辆、磁悬浮等车辆及轨道线路；配套供应客户包括中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。
车载与能源信息板块：产品包括高压连接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等。其中车载产品为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入比亚迪、吉利、长城、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；能源信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等，配套服务商包括华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等公司。
特种装备板块：公司特种装备板块产品包括特种圆形电连接器、微矩形电连接器、射频连接器、光纤连接器、流体连接器、机柜连接器、岸电连接器、深水连接器、以及其它特殊定制开发的特种连接器及其相关电缆组件等。
受益于轨交行业的发展，公司过去十年实现跨越式增长。公司营收入从2012年1.58亿元增长到2022年15.10亿元，增长近10倍。其中2018-2020年期间受子公司翊腾电子营收、归母净利润拖累，公司整体经营出现下滑。2020年5月公司将其出售，2021年公司营收重新实现正增长。2023Q1-3，公司营收10.11亿元，同比-3.40%。
轨交为公司第一大业务，车载新能源业务异军突起。2022年由于疫情和基建工程的影响，轨交领域的业务增长速度明显放缓。同时伴随新能源汽车行业的蓬勃发展，汽车业务占比逐年提升，2020~2022年，车载与新能源信息业务在主营中的占比为28.56%/35.86%/47.68%。2023H1公司轨道交通与工业板块实现收入3.11亿元，同比下降11.45%，主要系轨道交通非连接器品类收入有所下降。车载与能源信息板块实现收入3.33亿元，同比增长11.53%，随着上半年新能源汽车充电业务的持续释放，新能源汽车业务实现收入3.05亿元，同比同期增长15.77%。
2023Q3轨交业务营收占比下滑导致公司总毛利率下降。从2015年开始，公司的整体毛利率逐步下滑，这主要是因为高毛利的轨交连接器在总收入中占比下降所致，而汽车连接器等相对低毛利业务所占比增加。
公司聚焦优质客户，广受下游认可。公司加深与一线企业合作，拓展品类，提升供应份额。轨交方面，公司主要为中国南北车集团及其子公司提供服务，包括但不限于大连北车机车制造有限公司、长春轨道交通制造股份公司、青岛四方南车机车制造股份有限公司、长春庞巴迪轨道交通有限公司等；汽车方面，公司已进入比亚迪、吉利、上汽、本田、北汽、东风、一汽、长安、长城、广汽等头部车企供应链体系。公司未来长期增长动力主要来自新能源汽车业务放量。
4.4、 电连技术：电连技术是国内领先的汽车高频高速连接器及射频连接器厂商
电连技术是国内领先的汽车高频高速连接器及射频连接器厂商。公司2006年成立于深圳，2017年于深交所上市，是国内射频连接器的龙头企业。2014年电连依托射频连接器领域积累，进军高频高速车载连接器领域。目前公司产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品以及车联网终端、智能家电等新兴产品中。
公司主营产品包括射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件、汽车连接器和软板。此外公司产品还包括5G天线、卧式/立式射频开关连接器、通用同轴连接器、FPC连接器、LVDS连接器，MTCC线缆连接器组等其他连接器产品。
2023Q1-3公司收入下滑主要系消费电子拖累所致。2022年公司实现营收29.7亿元，YOY-8.51%；2023Q1-3公司实现营收22.05亿元，YOY-0.43%，公司收入下滑主要系消费电子需求尚未复苏。
汽车连接器业务营收贡献显著提升，已成为公司业绩新的增长点。公司汽车业务收入从2021年3.12亿增长到2023H13.14亿，收入占比从9.62%提升至23%，汽车收入占比提升主要系公司积极拓展下游汽车客户，车载产品不断放量所致。
汽车高频高速连接器目前产品已打入下游头部主机厂，先发优势明显。公司产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链，成长动力足。公司远期成长动力主要来自汽车连接器增长和消费电子业务回暖。
4.5、 维峰电子：工控连接器龙头，积极布局汽车、光伏业务
工控连接器龙头，积极布局汽车、光伏业务。维峰电子成立于2002年，主要涉及工业控制连接器、汽车电子连接器、新能源连接器和工业电线电缆组件的研究、设计、生产及销售，产品广泛应用于工业控制、自动化设备、新能源汽车电气系统以及光伏逆变系统等。公司在成立之初主要服务于电脑及其附属行业，于2004年获得美国UL和加拿大CUL的安全标准认证后与工控领域客户达成合作，逐步将核心业务转向此方向，为未来打下坚实基础。
公司产品聚焦工业控制、汽车和新能源三大领域：
在工业控制领域，公司产品广泛应用于伺服电机、可编程控制器、机械手臂、工业电脑、变频控制器、数据存储设备、仪器仪表等。主要客户群体为汇川科技、台达电子、泰科电子等知名工控设备和零部件生产商。
在汽车领域，公司产品广泛应用于新能源车辆的电池、电机和电控系统，以及车载媒体设备、毫米波雷达、高清影像系统等。主要的合作伙伴包括比亚迪、上汽集团、安波福等车辆制造及其零部件供应商。
在新能源领域，公司产品主要应用于太阳能及风能逆变器。主要客户包括阳光能源、固德威、Solaredge 等知名逆变器和附件供应商。
公司收入增长平稳，汽车智能化连接器新品类不断拓宽。2022年公司收入4.80亿元，YOY+17.6%；2023Q1-3公司实现营收3.68亿元，YOY+3.11%。公司收入增长放缓主要原因为受宏观经济不景气因素导致工业连接器需求下滑，以及汽车行业清库存问题导致汽车连接器业绩承压。另外公司通过控股子公司维康汽车在汽车智能座舱、自动驾驶以及车身域控所需的连接器均有布局，包括fakra、mini fakra、HSD、车载TYPE-C、以及激光雷达、毫米波雷达、摄像头的定制产品。
公司毛利率维持稳定，汽车和新能源收入占比逐年提升。得益于工控连接器市场多品类小批量、定制化等特点，以及公司在汽车连接器的差异化竞争优势，公司整体毛利率维持高位，2023Q1-3公司毛利率为42.15%。分业务占比来看，工控连接器仍为公司第一大收入来源，但汽车和新能源业务占比逐年提升，截止到2022年报，汽车占比17.9%，新能源业务占比15.8%。公司未来增长驱动力主要来自汽车和新能源业务放量。
优质客户资源巩固领先优势。公司成立以来致力于于高精密度、高可靠连接器的研发生产，已经掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品的核心技术。在所处细分领域里，公司相较国内连接器厂商在产品品质、产品丰富性及定制化方面存在优势，而相较国际一流厂商则在成本控制、客户响应方面表现更优。因此，公司拥有优质的客户资源。在工业控制领域，对应客户包括汇川技术、台达电子、泰科电子等工控设备及元器件厂商。汽车领域，对应客户包括比亚迪、上汽集团、安波福等整车及零部件厂商。新能源领域，对应客户包括阳光电源、固德威、Solaredge 等逆变器及其他配件厂商。
4.6、 兴瑞科技: 全球领先的精密制造系统方案供应商
结合“阿米巴经营管理”和“精益生产”理念，公司发展成为全球领先的精密制造系统方案供应商。2001年12月27日，宁波兴瑞电子科技股份有限公司成立。从设立至今，公司始终以模具技术为核心，通过与客户同步设计，采用精密注塑／冲压和自动化组装等先进技术，为客户提供连接器、屏蔽罩、散热片、支撑件、外壳、调节器和整流桥等精密电子零部件产品及模具产品。公司的发展历程大致分为三个阶段：
创业初期：2001年-2012年：公司创立之初的主要产品为TV-Tuner，2008年之后，由于产品小型化和被芯片替代的原因，原有业务的销售下降明显。此时，公司部分客户如SHARP、JDI 和 ALPS 等开始进入汽车电子业务领域。由于看到了较大的市场潜力，公司开始与原有的TV-Tuner部分客户一起积极拓展汽车电子和智能终端业务领域。
业务拓展：2012年-2018年：2012年开始，公司人确立了向汽车电子连接器和精密结构件发展的目标，并逐步建立了满足汽车电子业务客户认证要求的生产认证体系和管理体系。在此基础上，开拓了更多的汽车电子业务客户，如HELLA、BOSCH、TADITEL和日本三菱等。由于客户基础不断完善，公司将汽车电子连接器和精密电子结构件产品作为未来的重要业务增长点。
快速发展：2018年-至今：2018年公司顺利在深交所上市。随着物联网和人工智能等新技术的推广，以及新能源汽车行业的快速发展，公司重点聚焦在新能源汽车抵安装及智能终端相关业务的研发和拓展，并积极开拓全球市场，布局海外制造基地。
新能源汽车、智能终端、消费电子三大领域齐发力。公司产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等，广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车三电系统和消费电子等领域。在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类。在新能源汽车领域，公司产品主要应用于新能源汽车电装系统。
积极扩张产能，发力汽车电子业务。近年来公司加大资本开始，持续扩大产能。兴瑞印尼工厂2019年开始投产；兴瑞越南工厂于2019年年底建设完成，并于2020Q3正式投产； 2021年底兴瑞东莞工厂建成，主要用于生产新能源汽车电子精密零组件及智能终端精密结构件；同年，公司在慈溪获取土地使用权用于建设新厂房，投产后将实现年产126万套新能源汽车电池零组件及1300万套5G智能终端部件，项目预计于2024H1投产。
公司汽车电子业务增长带动公司营收快速提升。2023H1 营业收入总计9.68亿元。其中2023H1汽车电子销售收入4.53亿元，同比+80.04%，汽车电子业务占比47%以上。2023H1智能终端收入2.97亿元，同比-6.74%，智能终端占收入的30.68%。公司未来增长驱动力来自汽车电子业务增长。
汽车收入提速，2023Q1-3公司营收大幅增长。2022年公司收入17.67亿元，YOY+41.2%；2023Q1-3公司收入14.87亿元，YOY+17.51%，毛利率为26.57%，净利率为12.74%，得益于新能源行业高景气，公司汽车业务高速发展。
深耕头部客户，绑定资源协同发展。公司持续深化与全球新能源汽车和智能终端领域优质客户的战略合作关系。2022年，公司在新能源汽车和智能终端领域实现了对松下、特艺等优质老客户的销售快速提升，同时拓展了与北美电信、日立安斯泰莫（Astemo）等国内/外头部优质客户的良好合作关系，获得新品定点。未来公司将持续围绕优质客户群体，在扩大现有产品销售基础上进行品类延伸。
5、投资建议
我们认为国内汽车连接器厂商投资逻辑主要受益于汽车电动化、智能化以及国产替代三条主线。其中增量环节主要为受益于高电压平台下的高压连接器部分，以及受益于汽车智能驾驶以及智能座舱渗透率提升所带来数据传输增加的高速连接器，传统低压连接器我们暂不讨论。我们认为随着汽车电动化渗透率逐步提升，以及智能化慢慢普及，汽车连接器为汽车零部件中高成长赛道，关注度日益提升。
建议关注优质连接器供应商：兴瑞科技、电连技术、永贵电器和瑞可达。受益标的为：徕木股份和维峰电子。
6、风险提示
（1）下游市场需求波动风险：连接器下游为工业、汽车、通信等领域，与宏观经济息息相关。近年来，国际经济政治形势复杂多变，全球经济不确定性加剧，如果国际经济政治形势进一步恶化导致国内外客户需求减少，连接器产业链公司的盈利能力将受到一定影响。
（2） 产品研发进度不及预期风险：下游领域需求迭代速度快，连接器厂商需要不断进行技术革新与产品优化，这对企业技术研发水平、快速迭代能力有较高的要求。若国内厂商未能成功研发与市场配套的新品，则无法满足市场需求，从而对连接器产业链公司的盈利能力将会造成一定程度影响。
（3） 行业竞争格局恶化风险：从国际市场规模看，连接器前十大厂商主要由欧美、日本等地企业所占据，并逐渐呈现集中化的趋势，竞争较激烈。国外连接器龙头厂商占据主要市场份额并掌握行业核心技术，具备领先地位；而国内连接器厂商在收入体量与研发能力相较国外厂商存在一定差距，如果头部厂商采取降价策略将会挤压国内厂商份额，对国内连接器产业链公司的盈利能力将造成一定影响。
研报信息
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023-12-22
开源电子·罗通团队介绍
罗通：开源证券研究所电子组首席，复旦大学金融硕士，华中科技大学学士。深度覆盖电子领域，2022年Wind金牌分析师，曾作为团队核心人员获卖方水晶球分析师、中证金牛分析师等奖项。执业证号：S0790120070043
刘书珣：电子行业研究员，武汉大学金融学学士，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2022年加入开源电子团队。执业证号：S0790122030106
李琦：电子行业研究员，香港中文大学（深圳）硕士，曾就职于首钢基金、财通证券，2023年加入开源电子团队。执业证号：S0790123070063
董邦宜：电子行业研究员，北京交通大学硕士，2023年加入开源电子团队。执业证号：S0790123100019
刘天文：电子行业研究员，上海交通大学材料学硕士，曾就职于华安证券、财信证券，2023年加入开源电子团队。执业证号：S0790523110001
王宇泽：电子行业助理研究员，香港科技大学金融学硕士，2023年加入开源电子团队。执业证号：S0790123120028
(团队亟需热爱并致力于从事电子等硬科技产业研究的优秀人才，新招人员base上海，有意者可将简历通过微信或luotong@kysec.cn邮箱发送给罗通，也欢迎各位业内朋友推荐）
研报回顾
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开源电子团队| 至纯科技点评报告：2023Q3业绩环比提升，在手订单充沛看好后续成长
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开源电子团队| 捷捷微电点评报告：Q3营收持续回暖，库存去化成果初显
开源电子团队| 江化微点评报告：Q3收入同比稳步增长，新品放量打开成长空间
开源电子团队| 晶瑞电材点评报告：Q3业绩短期承压，电子化学品和光刻胶持续推进
开源电子团队| 长电科技点评报告：营收环比大幅增长，加码先进封装助力长期成长
开源电子团队| 生益科技点评报告：2023Q3业绩环比大幅改善，静待行业周期反转
开源电子团队| 士兰微点评报告：Q3业绩短期承压，多业务布局助力中长期发展
开源电子团队| 斯达半导点评报告：Q3营收业绩环比稳增，车规IGBT持续放量
开源电子团队| 金宏气体点评报告：Q3盈利能力持续回升，特气收入占比创历史新高
开源半导体团队|电子行业2024年度投资策略：周期底部复苏，重视消费电子、AI、自主可控三大方向
开源电子团队| 沪电股份点评报告：2023Q3业绩强劲，AI与汽车双轮驱动助推业绩增长
开源电子团队| 中微公司点评报告：2023Q3营收持续高增长，非经损益影响净利润
开源电子团队| 圣邦股份点评报告：Q3营收环比稳增，料号持续增加公司成长动能充足
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开源电子团队| 江丰电子点评报告：Q3收入稳步增长，零部件业务快速放量
开源电子团队| 顺络电子点评报告：2023Q3业绩创历史新高，新兴领域开拓顺利
开源电子团队| 扬杰科技点评报告：2023Q3业绩短期承压，公司下游多个领域景气向好
开源电子团队| 瑞芯微点评报告：2023Q3 业绩同比高增，智能座舱领域放量前景可期
开源电子团队| 行业点评报告：华为高端手机回归，消费电子产业链有望边际改善
开源电子团队| 2023年半导体行业投资月报：下游需求持续提升，关注华为产业链投资机会
开源电子团队| 2023年半导体行业投资月报：2023Q2 营收普遍回暖，库存去化成果初显
开源电子团队| 水晶光电点评报告：毛利率逆势提升，薄膜光学和汽车业务增速亮眼
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开源电子团队| 台股及海外科技重点公司2023年中报披露日历
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开源半导体团队|华峰测控点评报告：2022年营收业绩稳定提升，新品有望持续增长
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开源半导体团队|立昂微点评报告：2022年业绩稳定增长，大硅片国产替代，前景可期
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