【华创机械|点评】信捷电气(603416)2023年报点评:营收增速及毛利率逐季改善,PLC宽护城河铸就长期竞争力

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报告摘要

事项：

❖ 公司发布2023年年报：公司实现营收15.1亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.99亿元，同比-10.4%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-16.6%。

评论：

❖ 公司营收增速及毛利率呈逐季提升态势。2023年公司营收同比增长44.03%，归母净利润同比增长36.38%，主要系传统业务（变频器和伺服系统）销售势头良好，凭借产品的质量和服务优势，保持了较强的增长动力；同时公司持续加强供应链管理，并加强产线建设，通过提升生产的自动化水平，实现了降本增效，2023年公司毛利率为38.08%，同比增长2.20%。公司坚持技术创新为驱动，持续加大研发力度，2023年研发投入同比增长52.84%。

❖ 公司四季度单季实现营收4.24亿元，同比+28.5%；综合毛利率41.3%，同比+1.5pct。从各季度营收同比增速及毛利率同比变化看，虽然工业自动化需求受制造业低迷影响，公司2023年营收增速及毛利率仍呈现逐季提升趋势。此外，公司2023年经营性现金流净流入1.98亿元，维持了较好的经营质量。研发投入在2023年进一步提升，研发费用率为9.76%，同比+0.81pct，研发人员占比达31.6%。公司PLC及伺服产品在2023年需求萎缩情况下实现了增长，份额进一步提升，进口替代趋势延续。

❖ 驱动产品加速迭代，增速表现优异。公司驱动系统业务2023年实现收入7.3亿元，同比+22.7%，而国内伺服规模同期同比-4.1%，公司驱动业务呈现强韧性。据睿工业，公司伺服产品国内份额由2022年的2.6%提升至2023年3.0%，排名我国大陆品牌第三。公司驱动业务毛利率为24.3%，同比小幅+0.34pct。公司驱动业务毛利率远低于PLC而增速显著高于PLC，考虑到公司综合毛利率逐季提升，预计公司驱动业务毛利率2023年逐季提升。公司正加快驱动产品技术迭代，纵向通过推出二合一伺服系统提升缝纫、线切割、印刷等行业渗透率，横向进一步优化完善变频、步进等产品性能和种类；研发系列高性能磁编码器，提升驱动产品整体性能。国内伺服跨代迭代周期一般为5年，预计公司下一代伺服将在DS5系列上进行重大软硬件升级，并进一步提升“PLC+伺服系统”整体解决方案能力。

❖ PLC份额提升步伐稳健，仍大有可为。公司PLC业务2023年实现收入5.35亿元，同比+4.81%，而同期国内小型PLC市场规模同比-14.1%。据睿工业，公司小型PLC产品国内份额由2022年的6.4%提升至2023年7.5%，排名国产品牌第二。PLC为设备控制层核心部件，软件属性强、客户粘性高、竞争格局较好、价格竞争压力较小。公司PLC产品2023年毛利率为54.0%，维持在较高水平，仍然是公司盈利能力的压舱石。此外，2023年国内小型PLC市场外资占比达61.8%，而中大型PLC占比达94.1%。PLC作为控制层核心零部件实现自主可控战略意义重大，进口替代空间大，公司仍大有可为。

❖ 投资建议：考虑到制造业在2024年Q1复苏力度不及预期，我们小幅下调公司2024-2025年收入及盈利预期，我们预计2024-2026年收入分别为18.4（前值18.9）、22.4（前值23.3）、27.0亿元；归母净利润分别为2.65（前值3.05）、3.45（前值3.97）、4.35亿元；EPS分别为1.88、2.45、3.10元，结合行业平均估值，及公司在控制层小型PLC较宽的护城河，给予公司2024年23倍PE，目标价为43.2元，维持“强推”评级。

❖ 风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；盈利能力回升不及预期等。



正文部分



华创研究 · 机械团队

组长、首席分析师：范益民

上海交通大学机械硕士，CFA，5 年工控产业经历，7 年机械行业研究经验，2023 年加入华创证券研究所。2019 年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022 年 Choice 最佳分析师及团队。

分析师：丁祎

新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。

助理分析师：胡明柱

哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：陈宏洋

上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：於尔东

南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所

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具体内容详见华创证券研究所4月22日发布的报告《信捷电气（603416）2023年报点评：营收增速及毛利率逐季改善，PLC宽护城河铸就长期竞争力》

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