汇川技术一季度业绩超预期，工控、电控驱动高增

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近日，汇川技术公司发布2020年一季度预告，预计营收14.85~15.95亿，同增35~45%。



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Q1业绩预告：营收同增35~45%、利润同增30~50%，超市场预期！公司发布2020年一季度预告，预计营收14.85~15.95亿，同增35~45%；归母净利润预计1.68-1.94亿，同增30-50%；本期非经常性损益3200万，测算扣非净利润1.36~1.62亿，同增34~60%。假设贝思特并表贡献营收4亿、利润500万，测算扣除贝思特营收同比-1%~+9%、归母净利润同比+26%~+46%、扣非净利润同比+29%~+55%。Q1通用订单、收入快速增长、毛利率改善，叠加退税同比增加、投资损失减少、贝思特并表，Q1业绩超预期。



20Q1通用订单旺盛、收入尽管滞后但仍有两位数高增，伺服、PLC表现突出，经营α极强；优势行业强势复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动，汇川通用今年迎来高增。

工控行业自18年6月中美贸易战开始转弱、19年5月贸易战升级加剧，19年Q1-4工控行业增速分别1.7%/-1.0%/-2.9%/-0.2%，其中OEM市场-3.7%/-3.3%/-6.0%/-3.9%，项目型市场5.8%/3.5%/2.0%/4.3% 。Q4起随着贸易战缓和，工控行业开始好转，宏观指标PMI、固投、工业增加值及中观指标工业机器人、机床产销数据均印证行业好转。20Q1疫情并不改变工控复苏态势，口罩机解决方案需求火爆，同时此前率先复苏的电子、光伏、锂电等行业资本开支意愿仍强，项目型市场受复工影响暂时低迷，预计Q2将转好，消费类下游受到一定影响，但这些行业在自动化行业中的占比不高，影响有限。整体来看工控龙头Q1订单强劲，尤其3月复苏明显。

汇川自动化订单去年9月起开始出现正增长，今年初在疫情背景下订单仍然旺盛，Q1预计同比增速超30%，收入端随虽有滞后但预计同比也有两位数正增长，体现出极强的经营α。从下游看，一方面疫情相关的口罩机等拉动了一部分伺服、PLC需求，另一方面汇川依靠优势领域锂电、光伏、电子等率先复苏，19年开拓的新领域风电进口替代加速，也继续贡献增量，全年来看这些行业仍将继续拉动增长，同时受疫情影响的项目市场、消费类行业Q2起有望逐步恢复；同时随着交货逐渐正常，订单和收入的匹配性有望更强。

内生层面，19年汇川的新一代伺服平台产品、中大型PLC产品悉数推出，20年有望推出基于德国PA技术的CNC平台产品，基于EtherCAT总线协议的解决方案能力大幅提升，同时组织变革进一步推进，19年10月首批三大核心项目公司治理（CG）、战略（SM）、营销（LTC/MCR）已启动，预计1-3年显现成效，有望继续强化公司的竞争力、组织效率、成本费用管控能力、人均产值等。

Q1订单旺盛，20年优势行业复苏叠加新产品+组织变革，预计通用自动化板块有望恢复30%以上的高增长。

电机电控今年起收获成效，威马、车和家、小鹏及广汽长城等客户快速起量，海外订单有望继续突破，今年有望减亏1亿以上。

20年Q1受疫情影响，新能源汽车终端需求有所下滑，1-3月中汽协数据销量11.4万辆，同比-56.4%，但国内政策拐点已现，国常会明确补贴延长2年至22年底，预计20年退坡10%，并有望加速刺激公共区域电动化，地方也将加大电动车刺激力度，预计4月开始逐月改善；全年预计销量140+万辆，同比增长20%，主要增量来自特斯拉、合资车、新势力，以及刚推出新车型的国内一线广汽、长城等。

商用车方面，19年降价压力叠加行业不景气下滑明显，今年来看价格进一步下降的空间已经不大，而大客户宇通装机量有望增长，非宇通的客车、物流车新客户拓展顺利，全年有望呈现价稳量增的态势，盈利能力有望边际改善。

汇川经过多年积累，新能源乘用车进入收获期，技术能力上几乎是国内唯一一家能与博世、博格华纳、日电产、电装等海外巨头同台竞争的零部件企业，客户端19年威马放量、车和家年底开始起量，20年互联网车企继续放量，一线车企广汽、长城等19年成功B点20年开始放量，未来继续开拓争取A点，海外国际车企19年有2个成功定点，今年预计将继续突破2-3个。Q1受益车和家、威马两家客户的装机高速增长，汇川前两月电控装机量达5298辆，去年同期只有1871辆，预计新能源汽车营收同比有50%以上的增速。

整体来看，19年商用车产品减量降价和乘用车尚未上量下预计亏损3.5亿左右，20年商用车恢复，乘用车客户进入收获期，有望大幅减亏1亿以上。

电梯订单增长、但Q1交付延迟影响下收入下滑，全年来看仍是稳健业务，汇川+贝思特协同效应有望进一步体现。疫情影响下电梯下游房地产开工率受到一定影响，电梯产销下滑明显，汇川电梯一体机预计订单正增长，但收入受交付影响有所下降；贝思特同样受下游开工影响，收入、利润下滑，同时利润端受评估增值影响，预计并表贡献很小。全年来看，汇川+贝思特在客户、产品方面形成互补，一方面加快汇川对跨国客户的拓展，另一方面丰富了汇川电梯的大配套解决方案能力。同时贝思特并表将在20年给汇川带来1.6-2亿的利润增量。



毛利率同比改善，后续费用率下降值得期待。20年Q1公司综合毛利率同比改善，驱动力来自新平台产品伺服、PLC起量，新能源汽车产能利用率提升及成本控制；但费用端受疫情和交付偏慢影响有所上升，后续随着人员控制优化、组织变革推进费用率有望下降，毛利率提升的贡献将进一步体现；同时并购基金投资损失收窄、政府补贴和增值税退税增加（20年1-2月政府补贴2829万、其中退税1573万；19年1-2月政府补贴2556万、其中退税2474万）等原因带来一定的增量。

盈利预测与投资评级：预计2019-2021年归母净利润分别为10.47 / 14.79 / 18.84亿  ，同比-10.3%/+41.3%/+27.4%；EPS分别为0.60/0.85/1.09元，对应现价PE分别47倍/33倍/26倍，给予20年42倍PE，目标价35.7元，维持“买入”评级。

三大财务预测表





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