【东吴电新】汇川技术点评:股权激励彰显信心,定增收购PLC股权、加码智能制造

盈利预测与估值



投资要点

事件：1）汇川技术9月23日晚间公告，激励范围覆盖核心高管及海外业务主要高管，授予规模不超过6412万股、其中7折授予2137万股，规模不输以往；2）汇川拟定增募资21.3亿，用于收购汇川控制（PLC公司）49%股权、产能扩建、工业软件、数字化建设及补流等。

公告第五期股权激励方案，规模不输以往，新增覆盖了海外业务高管。公司拟授予限制性股票6412万股、占总股本比例3.73%、其中首次授予5829万股，占比3.39%（预留583万股），授予价格分两档、分别为38.42元/股（7折）、54.34元/股，对应首次授予数量分别1799万股、3600万股。覆盖人数高达625人，其中新增覆盖了海外业务高管，显示出海外布局开始逐步加码。本次股权激励股权分别在未来4年（2020~23年）解锁25%，授予的业绩考核要求为2020-23年公司扣非归母净利润在19年基础上分别增长50%、75%、100%、125%，对应绝对值分别12.2亿、14.2亿、16.2亿、18.3亿，设定目标不高以保证行权的完成度。本次股权激励费用2020-24年分别0.22亿、1.62亿、0.84亿、0.45亿、0.18亿，略高于以往。

定增用于收购汇川控制49%股权、扩产、工业软件、数字化建设、补流等，加码智能制造。控制类产品是公司未来的战略业务，收购少数股权强化布局。1）公司拟收购汇川控制49%股权，收购对价8.2亿，整体估值16.95亿，20年按1.4亿利润测算对应12倍PE，收购完成后持有汇川控制100%股权。收购完成后，一方面控制类产品是汇川工业4.0布局中控制层的重要一环，另一方面今年将增厚约0.7亿利润。2）公司拟在苏州汇川自有厂房投资建设变频器、伺服驱动器等工控核心部件生产线及智能化工厂以提升产能，达产后对应产值36.2亿元/年，税后利润为 5.8亿元/年，相当于在变频、伺服市占率整体再提升10个百分点。3）搭建三大工业云平台，强化“信息层”软件能力。4）数字化建设赋能管理转型。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别17.9亿/23.1亿/29.0亿，同比+88%/+29%/+25%，对应现价PE分别53倍、41倍、32倍，给予目标价67元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等

正 文

事件：1）汇川技术9月23日晚间公告，激励范围覆盖核心高管及海外业务主要高管，授予规模不超过6412万股、其中7折授予2137万股，规模不输以往；2）汇川拟定增募资21.3亿，用于收购汇川控制（PLC公司）49%股权、产能扩建、工业软件、数字化建设及补流等。

点评：公告第五期股权激励方案，规模不输以往，新增覆盖了海外业务高管，业绩目标延续以往、以保证行权程度。

公司拟授予限制性股票6412万股、占总股本比例3.73%、其中首次授予5829万股，占比3.39%（预留583万股），授予价格分两档、分别为38.42元/股（7折）、54.34元/股，对应首次授予数量分别1799万股、3600万股，仅7折授予部分的规模即与上次相当，整体规模为历史第二。

覆盖人数高达625人，其中新增覆盖了海外业务高管，包括海外CEO FONG CHIEWKHIONG等8人，显示出海外布局开始逐步加码。

本次股权激励股权自授予日起，分别在未来4年（2020~23年）解锁25%，授予的业绩考核要求为2020-23年公司扣非归母净利润在19年基础上分别增长50%、75%、100%、125%，对应绝对值分别12.2亿、14.2亿、16.2亿、18.3亿，设定目标不高以保证行权的完成度，但年化增速目标高于第四期的7~10%，同时解锁期较长，显示公司更注重长期发展。

本次股权激励费用2020-24年分别0.22亿、1.62亿、0.84亿、0.45亿、0.18亿，略高于以往。

汇川拟向特定对象不超过35人、定增募资21.3亿，用于收购汇川控制49%股权、扩产、工业软件、数字化建设、补流等，其中控制类产品、工业软件是未来的战略业务，扩产是公司提升自动化市场份额的基石，汇川步伐稳健，永攀更高峰。

控制类产品是公司未来的战略业务，收购少数股权强化布局。公司拟收购汇川控制49%股权，收购对价8.2亿，整体估值16.95亿，20年按1.4亿利润测算对应12倍PE，收购完成后持有汇川控制100%股权。子公司汇川控制拥有智能机械控制器、中型PLC、小型PLC、IO系统、HMI等5个控制层产品线，在小/中型PLC及智能机械控制器领域的销售规模、技术水平位居行业前列，汇川PLC19年销售已达到行业内资第二。2019年及2020年1-6月分别实现营收6214万元/1.28亿元，净利润4594万元/6719万元（由于控制公司承担较多研发职能、以及费用多计在总部，控制公司收入、利润与公司控制产品业务口径不一）。收购完成后，一方面控制类产品是汇川工业4.0布局中控制层的重要一环，另一方面将增厚约0.7亿利润（备考，收购进度有不确定性）。

驱动产品是公司发展基石，汇川强势扩产以提升供应能力、继续提升份额。公司拟在苏州汇川自有厂房投资建设变频器、伺服驱动器等工控核心部件生产线及智能化工厂以提升产能，建设周期2年。达产后预计将新增中高压变频器产能 0.2 万台/年，低压变频器产能 115 万台/年，伺服驱动器产能135 万套/年。测算产能扩建及智能化工厂建设项目达产后销售收入（不含税）为36.2亿元/年，税后利润为 5.8亿元/年，相当于在变频、伺服市占率整体再提升10个百分点。

搭建三大工业云平台，强化“信息层”软件能力。工业软件技术平台是国内企业打造工业自动化整体解决方案的重要组成部分，也是未来行业发展的主要趋势。公司拟在3年内打造智能控制器软件平台、全集成自动化工程软件平台、数据中台三大工业云平台，完善一体化解决方案能力，剑指西门子等自动化外资龙头。

数字化建设赋能管理转型。目前公司已启动LTC、IPD等变革，后续将陆续启动多个变革项目，而变革项目需要IT系统支撑、以及时固化变革经验。该项目内容包括数字化决策、数字化运营、数字化办公、数字化安全、数字化设施5大块。数字化建设项目的推进，将进一步驱动公司高效运营，促进业务增长，提高客户满意度。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别17.9亿/23.1亿/29.0亿，同比+88%/+29%/+25%，对应现价PE分别53倍、41倍、32倍，给予目标价67元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。

三大财务预测表



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