信捷电气·深度 | 小型PLC内资龙头之一,伺服及大型PLC潜力大...

显示全部楼层 · 2025-1-7 11:25:58

本文数据和模型请联系：孙潇雅/高鑫

摘要

信捷电气为国内PLC小龙头之一，近年积极拓展伺服及中大型PLC产品，23年伺服驱动系统占比近半，24年高毛利率（55%+）PLC增速及占比持续提升。

往明年看公司将充分受益于内需刺激政策带来高弹性（其下游客户以传统行业为主、占比超90%）；中期维度有望在对自主可控需求强烈的流程工业领域加速进行中型PLC（及后续大型PLC）国产替代。

24年初以来内需刺激&工业设备更新政策频出，信捷将充分受益迎高弹性。
1）存量替换市场：“两新”政策细则逐步落地，制造业企业设备更新需求被激活；2）增量扩建市场：内需政策刺激下终端消费需求有望提振，相关企业或扩产带来增量设备需求。

PLC领域内资份额较低国产替代空间大，偏生态构建形成高壁垒及客户粘性。
国内近200亿PLC市场中，欧美日等外资份额占比超85%处垄断地位，且中大型PLC主要应用于如冶金、电力、化工等支柱领域，自主可控需求强烈，国产替代空间广、上限高。
中大型PLC面向项目型市场天然有更复杂的技术要求和更高的研发门槛（重工领域客户对产品要求失误率），且自身特点决定其更偏软件生态构建（客户需要应用特定编程语言对产品进行二次开发），具有高用户壁垒及客户粘性。
2023年信捷小型PLC在国内市占率7%居内资第二，公司依托在小型PLC市场优势向中型及大型PLC拓展，24年已成功实现1000多万中型PLC销售额。
实控人全额认购募资，壮大现有业务提升市场信心。2024年5月，信捷电气拟向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过5亿元用于企业技术中心二期建设项目、营销网点及产品展示中心建设项目以及补充流动资金。公司控股股东、实际控制人李新先生认购本次发行的全部股票，充分展示其对公司支持的决心以及对公司未来发展的坚定信心。

盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为17.3/20.0/23.2亿元，同增15%/16%/16%；毛利率分别为37%/36.7%/37.1%；归母净利分别为2.5/2.9/3.4亿元，同增26%/16%/17%。预计未来3年公司业绩复合增速可达15%，参考可比公司24年平均PE，考虑公司小型PLC业务为行业第二且业绩增速上升，驱动系统稳步增长，我们给予公司行业平均24年26X PE估值，对应目标价46.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；竞争加剧风险；公司规模扩大带来的管理风险；募资项目实施风险及资金管理风险；测算主观性风险。

1. 工控业务稳步增长，小型PLC领域优势显著

1.1. 专注于工业自动化产品研发与应用的国内知名企业。

无锡信捷电气股份有限公司是一家专注于工业自动化产品研发与应用的国内知名企业。经过多年行业深耕，公司具备以下优势：

多层次、全流程、国内一流的核心技术。作为国内最早进入工业自动化行业的企业之一，公司经过十五年的扎实积累和不断创新，已经建立起覆盖工业自动化全流程的核心技术优势。公司凭借信捷工业信息化整体解决方案，助力制造业数字化转型，着力打造以面向行业的控制层（可编程控制器、人机界面、整体式控制器、云智造信息化平台4G/WIFI/以太网关）+驱动层（伺服系统、变频系统、步进驱动器）+传感层（视觉系统）+信捷云智造平台（云智造可视化平台）为核心的智能制造全方位解决方案。

注重技术研发，高研发投入与研发人员占比。自创立以来，公司始终将技术研发作为立身之本，着重投入研发资源和培养研发人员，2023年研发投入总额占营业收入比例9.76%，研发人员占比达到31.62%。

口碑良好和认知度广泛的品牌。公司品牌获得了广泛认可，长期位居国产小型PLC市场份额前列，先后获得了国家工业强基计划控制器“一条龙”应用计划示范企业、中国专利奖、江苏省智能制造领军服务机构、江苏省智能车间等多项资质荣誉。

1.2. 驱动系统与可编程控制器为主要业务，产品应用领域广泛。

公司专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售。主要产品类型和特色包括：（1）工业智能控制系统中电气控制系统，主要包括可编程控制器（PLC）、驱动系统（伺服驱动器、伺服电机、步进驱动器、变频器）、人机界面（HMI）、智能装备等；（2）电气控制集成应用，为工厂自动化（FA）领域客户提供“整体工控自动化解决方案”。主要客户分布在纺织服装、印刷包装、家居建材、食品饮料、汽车和新能源、机床工具、信息化、仓储物流等行业。

驱动系统为公司第一大业务占比近半，可编程控制器营收占比超1/3。驱动系统已成为公司第一大业务，占据近半壁江山。2023年，公司驱动系统业务实现收入7.3亿人民币，占总营收的48%。与此同时，可编程控制器（PLC）业务也是公司的重要支柱，其营收占比超过三分之一。具体来说，2023年PLC业务收入达到5.4亿人民币，占总营收的36%。这两项核心业务共同构成了公司收入的主要来源。

1.3. 营业收入稳步增长，2024年上半年PLC高增长高毛利贡献公司利润。

营业收入逐年增长，24年上半年利润增速高于营收增速。从2021年至2024年H1，公司的营业收入逐年增长，除2022年外，2021年、2023年与2024年上半年，营业收入增速均在10%以上。2024年上半年，公司继续保持健康、稳定的发展，品牌形象和市场竞争力稳步提升，实现收入7.97亿，同比增长10.93%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%，利润增速高于营收增速。主要原因为2024年上半年公司PLC产品销售收入3.12亿元，同比增长26.67%，而其毛利率高达56.71%，使得这部分利润高速增长。2024年公司前三季度实现营业收入12.1亿元，同比增长11.93%，归母净利润1.7亿元，同比增长12.69%。

驱动系统近年成长为公司第一大业务，PLC2024年上半年实现高增长。2021年，公司的可编程控制器业务与驱动系统业务在营收贡献上几乎持平。到2023年，驱动系统业务通过持续稳定的增长，成功超越了其他业务板块，成为公司最大的收入支柱。2024年上半年，可编程控制器业务展现出强劲的增长势头，增速明显提升。随着市场对自动化解决方案需求的不断增加，以及公司在技术创新和服务优化方面的持续努力，可编程控制器业务的增长潜力将进一步释放，有望为公司的整体业绩带来新的动力。

可编程控制器常年保持高毛利率超50%。可编程控制器业务长期以来一直保持着较高的毛利率，自2021年以来，其毛利率始终稳定在50%以上。相比之下，公司的其他业务板块的毛利率则相对较低，且波动较大，通常在30%左右徘徊。在2024年上半年，智能装备业务的表现尤为突出，其毛利率从2023年的24%显著提升至38%。

1.4. 小型PLC国内龙头企业之一，国产小型PLC领域优势显著。

信捷电气小型PLC在中国市占率7%，在国内厂商中排名第二仅次于汇川。可编程控制器（PLC）是工厂自动化控制系统中的关键部件之一，是种专门为在工业环境下应用而设计的数字运算操作电子系统。按照下游应用场景，PLC产品可分为用于项目型市场的大型PLC和用于OEM市场的中小型PLC。目前国产厂商主要专攻用于OEM市场的中小型PLC，并且在近几年期间实现了对外资厂商市场份额的抢占。

根据华经情报网的数据，2022年我国的小型PLC市场竞争格局相对分散，呈现一超多强的市场模式；汇川和信捷市占率分别为12%、6%，市场竞争力持续提升。根据MIR睿工业的数据，2023年信捷电气小型PLC在中国市占率7%，位居第四，在国内厂商中排名第二，仅次于汇川。

信捷电气把握市场动态，坚持自主研发、掌握过硬技术，目前已经在国产小型PLC领域中占据了较大优势：

（1）公司具有强大的技术优势，研发的可编程控制器具有稳定性高，抗干扰能力强，功能模块多，易编程，且具有现场总线技术等技术特点和优势；

（2）公司牢牢抓住市场发展和客户需求，推出了完整齐全的产品系列，覆盖客户的全方位需求。陆续推出了XS系列、XC系列、XD系列（含XD3、XD5、XDM运动控制型、XDC运动控制总线型、XD5E以太网型以及XDHEtherCAT运动控制型）、XE系列、RC系列、XL系列、XG系列等产品，目前已处于国内厂商中的领先地位。

强化控制器技术，丰富产品线，拓展至智慧农业与高端制造领域。2024年上半年，公司进一步提高可编程控制器的技术优势，继续丰富产品系列，研发出EA系列环境控制器，为养殖和园艺等智慧农业领域提供一体化解决方案，通过先进的环境传感器实时采集和分析环境数据、预测环境风险，助力智慧农业高效稳定生产；研发出XSF系列刀片式PLC，面向先进制造领域和环境复杂行业，具有更为出众的运动控制能力和更强大的扩展力；进一步完善XF系列分布式I/O系统，适应更多的应用领域和更复杂的环境，全面覆盖先进制造领域和传统领域，支持多种系统构成和丰富的IO型号，具有稳定高效的特性。

多年来，公司依靠自身在小型PLC市场建立的优势，进一步向中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，助力公司稳固在传统行业的优势地位的同时，加速新能源、高端智能制造等行业中的拓展，稳步实现公司打造一体化解决方案供应商的愿景。

2. 实控人全额认购募资，壮大现有业务提升市场信心

2.1. 2024年5月募集资金5亿元，用于技术中心建设项目、营销网点及产品展示中心建设等。

2024年5月，信捷电气拟向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过5亿元用于企业技术中心二期建设项目、营销网点及产品展示中心建设项目以及补充流动资金。本次向特定对象发行股票的数量为不超过21，280，000（含本数），占本次发行前公司总股本的15.14%。

企业技术中心二期建设项目，计划4年完成建设；总投资额28，000.00万元，拟用募集资金投资金额为27,696.37万元。

营销网点及产品展示中心建设项目，计划2年完成建设。总投资额14，882.11万元，其中拟用募集资金投资金额为14，882.11万元。剩余7，421.52万元用于补充流动资金。

2.2. 响应国家政策加快工业自动化行业国产替代，实控人5亿元全额认购提升市场信心。

2024年5月信捷电气募资活动基于以下背景：

工业自动化行业迎来重要机遇，国产替代步伐加快。随着劳动力成本上升和制造业升级，各国正推进智能制造与自动化。工业机器人和高端数控机床成为关键装备，而驱动系统、可编程控制器等人机界面作为其核心部件，在降本增效和产业升级中发挥重要作用。在中国，国家政策支持推动了工业自动化市场的快速发展。尽管外资品牌如西门子等长期主导市场，但国内企业通过技术创新和服务优势逐渐缩小差距，市场份额稳步增长。当前，国产自动化方案展现出强劲潜力，逐步替代进口产品，有望在全球竞争中取得更大成就，助力中国制造业高质量发展。

国家政策助力工业自动化设备高质量发展。近年来，国家相关产业政策的密集推出，为工业自动化行业的长期健康发展提供了良好的环境：2021年12月，工信部等多部门发布智能制造和机器人产业发展规划，目标到2025年大部分制造企业实现数字化网络化，重点行业初步智能化；至2035年全面普及数字化并基本实现智能化。同时提出机器人产业年均增速超20%，形成国际竞争力企业及产业集群。2022年国务院强调提升工业机器人关键计量测试技术。

实控人全额认购，提升实际控制人持股比例，提升市场信心。公司控股股东、实际控制人李新先生认购本次发行的全部股票，充分展示了控股股东、实际控制人对公司支持的决心以及对公司未来发展的坚定信心。通过认购此次发行股票，实际控制人对公司的控股比例将得到提升，有助于进一步增强公司控制权的稳定性，有利于向市场以及中小股东传递积极信号；认购资金的投入有利于促进公司提高发展质量和效益，保障公司的长期稳定发展，维护公司中小股东的利益。

募集资金投资项目围绕公司主营业务开展，系对公司主营业务的拓展和完善。发行完成后，公司的资产规模将相应增加，营运资金得到充实，资产负债率（截至2023年12月31日，公司合并口径资产负债率为25.80%）和财务风险将有所降低，有利于优化公司资本结构，提升公司运营规模和经济效益，为后续业务的持续发展提供良好保障。公司筹资活动产生的现金流入将大幅增加，使营运资金得到补充，有利于提升持续经营能力与应对风险能力，为实现可持续发展奠定基础。

3. 国内中大型领域发展空间广阔，产品特性有助于估值提升

3.1. 利好政策密集出台，消费信心或将提振产能信心。

利好频出，“新增+存量”双双打开新需求。半年以来国务院与工信部等部门相继出台了一系列刺激消费、投资的政策，如《推动大规模设备更新和消费品以旧换新方案》、《国务院关于促进服务消费高质量》等，都极大促进了工控领域的需求增长。

3.2. 中大型PLC市场内资份额少，国产替代仍存空间。

从国内PLC市场竞争格局来看，外资企业保持较高占比。随着中国制造2025的稳步推进，自动化系统需求不断增长，作为离散控制的核心设备，国内PLC市场规模逐年递增。但是PLC总体市场份额仍由欧美和日系巨头占据，根据亿渡数据，2021年知名品牌如西门子、三菱、欧姆龙、罗克韦尔的市场份额之和接近70%。其中，西门子（德国）长期保持业内第一，在国内PLC市场的份额更超过40%；三菱（日本）、欧姆龙（日本）稳居排名的2-3位，市场份额分别约为12%/10%。

尤其在中大型PLC领域，外资高份额的格局更为清晰。大型PLC主要应用于冶金、电力、交通等重点领域，行业特性与项目高要求决定了其对产品的安全性、可靠性、抗干扰性要求极高。当前欧美企业凭借着前沿技术与行业成熟全解决方案占据垄断地位，如2021年西门子（德国）国内市场占比近50%，三菱（日本）与欧姆龙（日本）紧跟其后，市场份额分别约为12%/12%。

总体来看，内资工控企业技术还有待追赶、占有率有待提升、解决方案有待成熟；国内PLC市场国产替代空间仍较为广阔，发展上限高。

3.3. 产品高壁垒与高粘性有望拔升估值。

PLC，即可编程逻辑控制器，其在微处理器的基础上，融合了计算机技术、自动控制技术和通讯技术，成为生产控制中最核心的控制装置。其建立了柔性的编程控制系统，用户编写的程序所表达的生产工艺需求可随时载入PLC内存进行存储与执行，并控使用被称为“扫描周期”的循环扫描法工作，以实现工业自动化控制中的联网通讯、人机交互、过程控制、逻辑编程等功能。

中大型PLC产品有较高壁垒，主系产品自身软件特性与下游高要求客户：

3.4. 大型PLC产品下游要求高、技术门槛高，是国内厂商有待渗透的蓝海。

大型PLC相较于中小型PLC有更高的行业要求与更难的研发技术，主要从两个方面进行分析：

项目型市场来自需求具有极强针对性的行业，且有一定智能转型驱动，如汽车、电子/半导体、动力电池等，所以对产品安全性、可靠性、稳定性和网络通信能力要求很高，部分大型项目甚至对风险事故的容忍度几乎为零。

OEM市场需求则来自传统产业升级与新兴产业自动化，受制于代工厂商利润要求，一般较为注重产品性价比，所以准入门槛相对更低，市场中产品同质化程度较高、全解决方案成熟度也较低，主要下游应用产业有纺织机械、包装机械、起重机械、食品机械等器械设备。

PLC按照输入/输出（I/O）点数划分小型、中型、大型PLC，点数越多，控制关系越复杂，要求程序存储器容量越大，指令与功能越丰富，能够应用更大型复杂的控制任务，技术要求同步提高。

大型PLC广泛运用于汽车、石油、电力、化工等超大型生产系统，对工业事故容忍度极小，因此对产品的稳定性的要求极高。且产品粘性强，采用国产方案替换的机会成本也极高。与此同时，国产大型PLC实地运用缺少足够的案例背书，产品稳定性、高效性得不到有效验证，叠加大型PLC产品研发投入大，国产替代无法像成熟的小型PLC产品一样拥有较好性价比。

由下表可知，西门子、三菱的大型PLC产品在运算速度和更新时间等高速实时控制等指标上遥遥领先，在运算速度上更是领先国产PLC产品近一个数量级。PLC作为工业自动化领域的核心控制设备，有很高的技术门槛，国内厂商在技术和研发能力上，与国际主流厂商相比还存在一定差距。

中小型产品特征：

小型机侧重于控制单台设备，不具备生产设备之间的协同或逻辑控制等功能，各小型机之间工作相对独立,没有形成完整的解决方案，功能较为单一。

中型机适用于较为复杂的逻辑控制系统和连续生产过程控制，具备生产设备之间的协同或逻辑控制功能。

大型产品特征：

大型PLC侧重于设备、过程自动化控制等复杂工业场景，强调软硬件结合。在项目应用中涉及应用端、数据端和控制端的协同运作，因此软件端在数据采集与分析、通信和网络安全较中小型PLC要求更高，覆盖面更广。硬件端除技术面支持软件端功能实现，还应具有更强的可拓展性和可靠性。

4. 盈利预测与估值

4.1. 盈利预测

可编程控制器PLC业务：公司在小型PLC市场优势显著，23年国内市占率7%，向中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线中。随着PLC国产化替代加速和下游客户粘性强，公司有望获取更大的市场份额。2024年上半年公司PLC产品销售收入3.12亿元，同比增长26.67%，而其毛利率高达56.71%，利润1.27亿元，同比增长21.74%，利润增速高于营收增速。预计24-26年PLC营收6.4/7.7/9.2亿元，24-26年同比增加20%、20%、20%，24-26年毛利率为56%、56%、56%。

驱动系统业务：公司电气控制系统主要包括可编程控制器（PLC）、驱动系统（伺服驱动器、伺服电机、步进驱动器、变频器）、人机界面（HMI）、智能装备等；在驱动软件方面紧跟时代发展趋势，成功在纺织服装、印刷包装、家居建材、食品饮料、汽车和新能源、机床工具、信息化、仓储物流等行业应用。基于公司拳头产品PLC在国内的良好口碑，利用原本的客户群体，同步推进驱动产品的推广销售，是国内其他厂商所不具备的独特销售优势。预计24-26年驱动系统营收8.4/9.6/11.1亿元，24-26年同比增加15%、15%、15%，24-26年毛利率为24%、23%、23%。

人机界面业务：公司具有多种系列、多种规格的完善产品线，主要包括工业触摸屏、文本显示器等。2024年上半年内推出TS5D系列物联网型人机界面，具有更高的性能，适用于严苛环境。预计24-26年人机界面营收1.8/2.0/2.1亿元，24-26年同比增加3%、8%、5%，24-26年毛利率为32%、32%、32%。

智能装备业务：公司具有SCARA机器人、六轴机器人、以及相应的机器人控制系统，主要用于焊接、搬运码垛等领域。2024年上半年公司陆续推出新的产品，毛利率相较23年有较大提升。预计24-26年驱动系统营收0.4/0.4/0.4亿元，24-26年同比增加3%、3%、3%，24-26年毛利率为38%、30%、30%。

公司是国内工控领先厂商，有望充分受益制造业政策支持及中长期国产替代。近年来工业领域利好频出，国产替代空间仍较为广阔，发展上限高，工控领域旧生产设备更新需求大；同时国产替代空间仍较为广阔。PLC在保持高毛利率的同时2024年上半年增长迅速，有望成为新的利润增长动力；驱动系统业务保持稳步增长。公司拟定增募集资金5亿元加大研发投入推进技术创新；拓展营销网络，开拓新的市场和客户群体，扩大市场份额。

我们预计2024-2026年公司总营收分别为17.3/20/23.2亿元，同增15%/16%/16%；毛利率分别为37%、36.7%、37.1%；归母净利分别为2.5/2.9/3.4亿元，同增26%/16%/17%。

4.2. 估值

公司业务覆盖工控自动化，主要包括可编程控制器PLC和驱动系统（伺服驱动器、伺服电机、步进驱动器、变频器）。可比公司选择以DCS市场龙头中控技术、伺服+低压变频器+小型PLC为主要产品的汇川技术、伟创电气、步进行业龙头雷赛智能、变频器龙头英威腾。

预计未来3年公司业绩复合增速可达15%，参考可比公司24年平均PE，考虑公司小型PLC业务为行业第二且业绩增速上升，驱动系统稳步增长，我们给予公司行业平均24年26 XPE估值，对应目标价46.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 风险提示

自动化行业复苏不及预期风险：公司工控产品面向下游众多自动化领域，自动化行业复苏不及预期将影响公司业绩表现。

竞争加剧风险：外资企业加大在华投资并向中低端市场渗透，同时内资企业的成本和价格优势逐渐减弱。如果内资企业不能通过提升服务质量和创新能力来增强竞争力，将面临来自外资品牌的更大竞争压力，可能导致市场份额的流失。

公司规模扩大带来的管理风险：随着公司的不断发展壮大，对公司的管理能力、治理能力和内部控制提出了更高的要求。如果公司在梳理业务活动、优化业务流程、完善组织架构体系以及健全内控规范等方面不能有效提升，可能会导致执行力和风险控制力不足，进而影响公司的管理水平和治理水平，增加经营管理风险。

募资项目实施风险及资金管理风险：募资资金用于的项目可能存在技术、运营或市场方面的挑战，导致项目未达到预期效果或失败，从而影响公司的财务状况和盈利能力；如果资金使用不当或未按计划使用，可能导致资源浪费或公司财务状况恶化。

测算主观性风险：报告中涉及测算具有主观性，可能与未来实际情况存在一定偏差。

证券研究报告《信捷电气(603416)｜小型PLC内资龙头之一，伺服及大型PLC潜力大》

对外发布时间：2024年11月8日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009

高鑫 SAC执业证书编号：S1110523080001

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