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投资要点
终端需求边际改善，技术创新不断升级：电子经历了近两年的需求低迷，从2023年Q3起，终端需求陆续出现改善。短期维度行业各环节库存去化接近尾声，全球智能手机销量在2023Q3环比增长14%，同比和环比增速连续两个季度得到改善，行业拐点初步显现。中长期维度下压制换机需求的外部因素已现改善迹象，随着终端应用的技术创新，我们判断2024年电子行业将围绕需求回暖及技术创新，叠加终端大厂产业链深度布局为主题，各产业链环节将陆续涌现增长机遇。
半导体：关注周期复苏、国产替代和技术创新：消费电子复苏和自主可控的需求引起的国产替代趋势，共同带动了国内上游半导体行业的需求增长。在2024年消费电子行业景气度有望复苏的背景下，国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。国产半导体厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化，为射频、模拟、存储、功率等代表性行业带来增长机会。技术创新方面，先进封装需求增长，相关半导体设备材料直接受益。
消费电子：手机、PC新技术涌现，XR产业链加速放量：苹果手机首次搭载潜望式镜头，折叠屏手机市场增长势头持续强劲，高端手机引入钛合金材料，推动上游3D打印行业增量，华为新机搭载卫星通话，均能推动相关环节成长；各厂相继发力引领XR行业崛起，23年苹果发布MR头显VisionPro，引领空间计算市场发展，Meta近年众多产品面世组合推动VR眼镜出货量，MR应用场景逐渐拓展，产业生态不断完善。
汽车电子：关注电动化到智能化的跨越：随着技术发展日趋完善，消费者对自动驾驶接受度明显上升，国内智驾产业需求端出现拐点，带动产业链相关环节加速发展。我们重点关注：1、车载摄像头量价齐升，激光与毫米波雷达加速上车；2、高频高速连接器市场需求规模随着自动驾驶渗透提升而持续增长。3、AR-HUD成本下降带动产业链快速放量。
华为多产业链深度布局，供应链机遇凸显：近年来，华为加大了布局自主产业链的决心，于各个“卡脖子”领域深度研发、合作、投资，力争实现全面国产替代。围绕华为产业链，我们重点关注：1、手机领域，随着MATE60的热销宣告高端手机王者归来，同时在折叠屏领域国内市占率稳居第一；2、汽车领域，华为赋能自动驾驶，带动智驾产业发展加速；3、服务器领域，打造“鲲鹏+昇腾”双引擎，有望；4、充电桩领域，华为液冷超充技术领先，2024年将是建设速度加快元年。
投资标的梳理：
1、半导体关注周期拐点+国产替代+技术创新：1）存储产业链：兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储、东芯股份、万润科技、恒烁股份、朗科科技、澜起科技等；2）射频芯片：卓胜微、唯捷创芯等；3）碳化硅产业链：天岳先进、晶升股份、芯联集成、斯达半导、东尼电子等；4）先进封测：长电科技、通富微电、晶方科技、甬矽电子、兴森科技等；5）其他：晶圆代工（中芯国际）、光学（韦尔股份）、指纹识别（汇顶科技）、FPGA（复旦微电、紫光国微）、模拟芯片（纳芯微、思瑞浦、圣邦股份）、功率（东微半导、闻泰科技）等。
2、消费电子关注传统硬件创新及新型创新硬件：1）硬件创新：HW（光弘科技、欧菲光、泰嘉股份）、卫星通话（信维通信）、折叠屏（统联精密、东睦股份）、钛合金（金太阳）、潜望式镜头（水晶光电、蓝特光学）、AI PC（春秋电子、隆扬电子、光大同创、联想集团）等；2）创新硬件：MR直接供应商（立讯精密、歌尔股份、兆威机电、领益智造、长盈精密）、设备供应商（杰普特、智立方、易天股份、深科达）、XR核心技术（三利谱、斯迪克、清越科技、亿道信息、创维数字）等。
3、汽车电子关注智能驾驶增量环节：1）车载光学：欧菲光、联创电子、永新光学、高伟电子、水晶光电、蓝特光学等；2）车载连接器：电连技术、永贵电器、维峰电子等；3）集成化：兴瑞科技等。
4、顺周期领域关注各传统电子元件龙头公司：1）被动元件：三环集团、风华高科、顺络电子、艾华集团、江海股份等；2）面板：京东方A、TCL科技、维信诺等；3）LED：利亚德、洲明科技、卡莱特、木林森、艾比森等；4）CCL：生益科技、华正新材等。
5、技术革新关注高温超导产业化进展：超导磁体、带材、设备及零组件各环节领先企业——联创光电、永鼎股份、国光电气等。
关键词：#进口替代 #新产品、新技术、新客户
风险提示：需求恢复不及预期；各领域技术发展不及预期；国产化进程不及预期。
报告目录
报告正文
1
终端需求边际改善，
技术创新不断升级
1.1. 23Q3业绩回顾：整体业绩边际改善，静待需求回暖
在市场的持续低迷后，23Q3电子行业整体业绩得到边际改善，未来复苏在望。23Q3SW电子板块实现营收8,048亿元，同比+6%，归母净利润341亿元，同比-4%；整体毛利率15.6%，同比-0.6pct；归母净利率4.2%，同比-0.4pct；存货周转天数85天，较23H1下降3天。分板块来看：
SW半导体板块：23Q3板块营收1,280亿元，同比+13%，归母净利润71亿元，同比-47%；板块整体毛利率26.0%，同比-5.7pct；归母净利率5.6%，同比-6.2pct；存货周转天数175天，较23H1下降8天。
SW元器件板块：23Q3板块营收626亿元，同比+1%，归母净利润57亿元，同比-9%；板块整体毛利率20.5%，同比-1.1pct；归母净利率9.1%，同比-1.1pct；存货周转天数84天，与23H1基本持平。
SW光学光电子板块：23Q3板块营收1,853亿元，同比+11%，归母净利润2亿元，同比+103%；板块整体毛利率13.1%，同比+0.6pct；归母净利率0.1%，同比+3.3pct；存货周转天数71天，较23H1下降2天。
SW其他电子II板块：23Q3板块营收519亿元，同比+4%，归母净利润10亿元，同比-19%；板块整体毛利率7.9%，同比-0.3pct；归母净利率1.9%，同比-0.5pct；存货周转天数57天，较23H1下降2天。
SW消费电子板块：23Q3板块营收3,594亿元，同比+2%，归母净利润187亿元，同比-0.3%；板块整体毛利率12.9%，同比+0.6pct；归母净利率5.2%，同比-0.1pct；存货周转天数70天，较23H1下降3天。
SW电子化学品板块：23Q3板块营收177亿元，同比+33%，归母净利润15亿元，同比+19%；板块整体毛利率27.2%，同比-0.9pct；归母净利率8.3%，同比-0.9pct；存货周转天数92天，较23H1下降9天。
从SW三级行业分类来看，被动元件、面板、光学元件、品牌消费电子四个细分行业实现了Q3营收、归母净利润同比双增长。Q3营收大多实现同比正增长，最大增幅来自SW模拟芯片设计的+50%；但归母净利润大多呈现同比下降，最大降幅来自SW集成电路制造的-76%。
从股价来看，2023年以来（截至2023/12/26收盘）申万一级电子行业上涨1.25%，位列全行业第6名，仅次于通信（+20%）、传媒（+13%）、煤炭（+4%）、计算机（+4%）和石油石化（1.5%）行业。
当前电子行业盈利状况呈现边际改善，其中半导体、元件、消费电子板块估值相对较低，有待修复。截至2023/12/26，申万一级电子行业市盈率为48倍（TTM），处于过去十年历史分位59%。同样是截至2023/12/26，二级行业中，半导体、元件、消费电子市盈率（TTM）分别为65.0 、30.8、29.5倍，处于过去十年历史分位30.4%、19.7%、17.0%，估值修复空间较大。
23Q3公募基金电子行业市值占比13%，中芯国际为电子行业第一重仓股。截至23Q3，公募基金电子行业市值占比为13%，较23Q2市值占比+2.9pct，在所有申万一级行业中，电子行业配置市值从23H1的第4位上升至23Q3的第3位。23Q3电子行业配置市值第一的公司依然为中芯国际，相较于23H1，韦尔股份新进入到前十大持仓，而卓胜微跌出前十大持仓。
1.2. 终端需求持续边际改善，多维度带动行业回暖
电子经历了近两年的需求低迷，从2023年三季度起，终端需求陆续出现改善，我们判断2024年电子行业将围绕需求回暖及技术创新，叠加终端大厂产业链深度布局为主题，各产业链环节将陆续涌现增长机遇。
短期维度终端厂商库存去化接近尾声，年底促销旺季及需求改善有望拉动增长。据Canalys数据，2023年Q3国内手机出货量为6670万部，较二季度（6570万部）实现环比增长。全球智能手机销量在2023Q3环比增长14%，同比增速和环比增速连续两个季度得到改善，订单边际增长明显，行业拐点初步显现。在区域性复苏和新产品推动下，23Q3全球智能手机出货量2.96亿部，YoY-1%，同比降幅自22Q4以来迅速收窄。
PC端出货量边际回升，头部企业开始发力。23Q3全球PC出货量6,427万部，YoY-9%，自Q2开始边际回暖。23Q3全球PC端CR6占据86%市场份额，出货量除戴尔略降以外均实现环比增长。根据IDC和Gartner的预测，在换机周期及Windows11升级推动下，PC市场将从24年开始加速复苏。
平板端23Q3出货量同比降幅显著收窄。23Q3全球平板出货量YoY从Q2的-30%大幅收窄至-7%，中国平板出货量YoY也从Q2的-7%收窄至-3%。受益于产品创新和高性价比，23Q3平板头部企业华为、小米出货量达187/162万台，YoY分别为+28%/+120%，平板端有望于24年复苏。
中期维度华为回归带动各品牌争夺潜在市场的率先卡位，上游零组件价格有潜在上移趋势。华为多项新品重磅推出强势回归，秋季全场景新品发布会发布包括全新MatePadPro13.2英寸、WATCHULTIMATEDESIGN非凡大师、智慧屏V5Pro、FreeBudsPro3等多款全场景新品，率先于智能手机、折叠屏手机、平板电脑等市场卡位，“鲶鱼效应”带动各终端品牌对明年潜在市场展开竞争。消费电子产品加速复苏及技术持续升级趋势下，上游零组件产品出现价格上升趋势，以苹果产品为例，iPhone15零部件成本增长超10%，成本增加集中在结构件、显示屏、摄像头模组的升级，未来可能带动其他手机厂商使用此类零部件，需要注意潜在的零组件成本上移。
长期维度下压制换机需求的外部因素已现改善迹象，需求改善带来新一轮换机周期。过去几年，受到疫情等外部因素影响，叠加各厂商新机迭代趋势趋缓，消费者端换机需求受到压制。2023年，华为Mate60系列回归重燃国内消费者换机热情，小米14的推出也带来了消费热潮，上市10天销量破百万台，两部全新高端机的热卖表明了被压抑的换机需求开始逐步释放，新一轮的换机周期已至。据Canalys数据，2023年Q3国内手机出货量为6670万部，较二季度（6570万部）实现环比增长。全球智能手机销量在2023Q3环比增长14%，同比增速和环比增速连续两个季度得到改善，订单边际增长明显，行业拐点初步显现。
在终端需求回暖的背景下，我们判断2024年电子行业将围绕需求回暖及技术创新，叠加终端大厂产业链深度布局为主题，寻找产业链相关机遇。
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半导体：关注周期复苏、
国产替代和技术创新
2.1. 半导体国产替代环节随消费类复苏放量
消费电子复苏和自主可控的需求引起的国产替代趋势，共同带动了国内上游半导体行业的需求增长。在2024年消费电子行业景气度有望复苏的背景下，国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。国产半导体厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化，为射频、模拟芯片等代表性行业带来增长机会。
2.1.1. 射频前端：下游复苏，国产替代加速
射频前端指位于射频收发器及天线之间的中间模块，其功能为无线电磁波信号的发 送和接收，是移动终端设备实现蜂窝网络连接、Wi-Fi、蓝牙、GPS等无线通信功能所 必需的核心模块。其结构主要包括射频开关（switch）、射频低噪声放大器（LNA）、射频功率放大器（PA）、射频滤波器（filter）、双工器（duplexer，由多个滤波器组成）等分立器件。射频前端与基带、射频收发器和天线共同实现无线通讯的两个本质功能，即将二进制信号转变为高频率无线电磁波信号并发送，以及接收无线电磁波信号并将其转化为二进制信号。
5G分立器件数量增加使模组化成为需要，集成度更高的Phase7架构和L-PAMiD更具潜力。5G时代下，移动设备能够使用的频段逐渐增多，需要的射频前端器件数量增加，而手机内有限的空间和轻薄化的需求要求模组有更高的集成度。而高度集成较高技术难度，不是简单整合，还涉及到性能改善、兼容性、互扰等问题的优化解决，具有较高技术难度。因此在模组化的趋势下，Phase7方案和集成度更高的L-PAMiD更具潜力，L-PAMiD将成为中高端手机的标配。
消费电子复苏与国产替代需求为国产射频厂商创造增长机会。随着国产射频厂商逐渐突破产品壁垒，手机品牌商出于供应链自主可控考虑和性价比因素，国产替代需求明显。国产替代需求叠加消费电子复苏，国产射频厂商或将迎来宝贵增长机遇。在该背景下，产品技术领先、产品线多、成本优化好、客户导入顺利的厂商，业绩改善将更明显。
卓胜微和唯捷创芯分别是国内提供分立式架构和模组化架构的代表厂商。国内的射频前端企业大致可分为两类，一类是以卓胜微为代表的分立器件厂商，产品结构以分立器件和接收端模组为主；另一类是以唯捷创芯为代表的模组厂商，致力于研发技术壁垒相对更高的高集成PA产品，产品技术相对分立器件厂商较为领先。其中，优先推荐低端模组和分立器件出货量多的龙头卓胜微，其开关和部分滤波器已实现自有供应，产品性能和毛利均领先于同业。
2.1.2. 模拟：下游补库动力强，行业景气度或将改善
模拟信号是所有数据的源头，模拟芯片是处理外界数据的第一关。模拟芯片主要包括电源管理芯片和信号链芯片两大类。其中，电源管理芯片是在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责的芯片，在电子产品中必不可少。当前，电源管理正往高效低耗化、集成化、智能化方向发展。信号链芯片则是一个系统从输入到输出的路径中使用的处理模拟信号的芯片，包括对模拟信号的收发、转换、放大、过滤等功能。
模拟集成电路产品的生命周期较长，下游应用广泛且分散，是整个市场发展的晴雨表。得益于行业本身的技术积累和消费电子、智能家居、智能安防、汽车电子、工业控制等下游应用领域的发展，模拟集成电路行业保持稳定发展。根据Frost&Sullivan的统计数据，2021年全球模拟芯片销售额为741亿美元，2017-2021年复合增长率约为9%。
消费电子复苏叠加下游库存见底，模拟芯片厂商业绩边际改善。随着消费电子需求复苏、下游客户库存优化逐渐完成，短期消费类模拟IC库存见底，手机与电脑的补库拉货需求持续，相关公司业绩季度边际提升，长期消费类模拟IC价格未明显上行，短期看好个股：艾为电子、南芯科技、力芯微等。
2.1.3. 存储行业拐点确立，下游多领域需求复苏催化存储市场发展
全球存储行业市场规模出现环比提升，存储市场回暖拐点确立。DRAM和NAND的市场规模从2023Q2开始环比提升，一改连续四季度持续减少的趋势，其中DRAM2023Q2全球市场规模环比提升20%，NAND2023Q2全球市场规模环比提升7%，存储市场回暖，拐点确立。
存储行业现处于周期底部，涨价趋势明显。以DRAM:DDR3/4GB/256Mx16价格周期为例，存储周期大致4年，本轮周期起始于20Q1，21Q3存储器价格见顶，至今已降价7个季度。过去一次存储周期的周期底部位于2019年中旬，该周期内下行区间价格跌幅超66%，随后产品价格触底反弹。据以往存储周期推断，目前存储产品的价格维度已经到达拐点，今年Q4至24年上半年，价格有望止跌上行。
存储下游应用以消费电子和服务器为主，多领域助力存储需求。近年来服务器占比提升，存储广泛应用在手机、平板、PC、数据中心、汽车电子、视频监控、智能家居等市场。根据智研咨询2022年数据，中国存储产业链下游主要应用为手机、其占比为44.8%，占据了近半数的市场份额，其次为电脑领域和服务器，占比分别为13.1%、12.4%。NANDFlash目前主要以应用于手机市场的嵌入式存储产品，应用于PC等消费类渠道市场的cSSD、应用于服务器市场的eSSD产品为主，其中近年来应用于服务器的eSSD需求占比有明显提升。此外，伴随着ChatGPT掀起的AIGC浪潮，人工智能催生了可观的存储需求，尤其是对DDR5和HBM产品。
2.1.4. 功率：碳化硅国产化元年将至，关注技术&客户端领先标的
受益于需求回暖、效率提升等因素，部分功率厂商盈利能力底部已现，回升可期。
1） 以扬杰科技、新洁能为例，伴随消费、工业市场的逐步复苏，叠加汽车电子等高毛利业务的快速增长，两家公司毛利率在经历过去一年的下滑后分别于23Q3环比回升，未来有望持续回升。
2） IGBT领域中，由于技术水平与细分市场的差异，不同厂商盈利能力季度变化相差较大。其中斯达半导由于以技术含量更高的IGBT模块作为主营产品，价格韧性较好，毛利率始终保持较高水平；时代电气则由于生产效率提升、成本控制优化，使得23Q3毛利率环比大幅上升4.2pct，未来有望进一步提升。
新势力车企、跨界厂商、传统主机厂纷纷布局碳化硅汽车。碳化硅主要应用于汽车主驱、OBC、DC/DC，可以有效提升续航里程与充电速度，尤其适配高压环境，因此新势力车企、跨界厂商、传统主机厂纷纷布局碳化硅汽车。23年以来800V碳化硅车型密集上市，据我们的统计，10款以上热款800V碳化硅车型于23H2-24年上市，将有效提升碳化硅汽车渗透率以及市场规模。
24年将成为碳化硅国产化元年，关注衬底端产能释放、器件端技术追赶。
衬底方面，以天岳先进为例，目前其SiC衬底产品质量、产能产量规模均已进入国际第一梯队，已在国际范围形成品牌优势。业绩端，伴随临港新工厂产能爬坡、大客户订单放量，22Q1以来，公司已连续6个季度实现营收环增，并成功于23Q3扭亏为盈，23Q3毛利率环比+8pct、提升至19%，23Q3合同负债已达1.2亿元，环比+750%，未来有望延续产能扩张、客户订单高歌猛进趋势。
器件方面，以斯达半导为代表的设计厂商持续推出导通电阻更低、性能更优的碳化硅芯片产品，同时传统设计公司已开始涉足碳化硅晶圆制造产线建设，拟完成碳化硅IDM能力构建。以芯联集成为代表的代工厂商持续提升工艺平台能力、扩建产能。
建议关注需求回暖、碳化硅国产化两大主线：
1） 需求回暖主线下，建议关注扬杰科技、斯达半导等。
2） 碳化硅国产化元年主线下，建议关注产业链各环节具备技术、客户先发优势的公司，包括天岳先进、晶升股份、芯联集成等。
2.2. 先进封装需求增长，半导体设备材料直接受益
AI技术的发展对于先进封装芯片的需求日益增长。AI预训练大模型对算力的需求将推动先进封装技术发展，从行业需求来看，英伟达后续针对ChatGPT及相关应用的AI顶级规格芯片需求明显看增，但因需要一条龙的先进封装产能，公司近期紧急向台积电追加预订CoWoS先进封装产能。
先进封装作为延续摩尔定律，从而提升芯片性能的有效途径。先进封装是指前沿的倒装芯片封装（FC，Flipchip）、晶圆级封装（WLP，Waferlevelpackaging）、系统级封装（SiP，SystemInaPackage）和2.5D、3D封装等，作为提高连接密度、提高系统集成度与小型化的重要方法，在单芯片向更高端制程推进难度大增时，担负起延续摩尔定律的重任。
先进封装的主要需求点是高端芯片。先进封装主要封装高端数字IC、CPU、射频芯片、存储器等类型的芯片。这类芯片需要先进封装是因为先进封装可以实现芯片封装小型化、高密度化、多功能化，降低产品功耗、提升产品带宽、减小信号传输延迟，实现异质异构的系统集成，延续摩尔定律，提升产品性能的有效途径，降低先进节点芯片的设计复杂度和制造成本，缩短开发周期、提高产品良率。主要分类为倒装类（FlipChip,Bumping）、晶圆级封装（WLCSP，FOWLP，PLP）、2.5D封装（Interposer）和3D封装（TSV）。
先进封装现阶段芯片性能升级的主要手段，设备材料厂商有望直接受益。先进封装能够突破单颗芯片制约，实现系统 级的移动，同时通过高密度 高速分装来提升通信带宽，缓解存储强度问题。在现阶段量产情况下，是经济效益需要考虑（因为3nm受光刻工艺良率制约，成本超过5nm和7nm），先进封装通过切割、拼接、堆叠的方式来形成性 能和大尺寸的微芯片，可以提高整体芯片的性能和功耗优势。而降低成本 的关键 在于采用先进的封装技术，因此新技术趋势下，相关半导体设备厂商以及材料厂商有望直接受益。
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消费电子：手机、PC新技术涌现，
XR产业链加速放量
3.1. 硬件创新：传统领域技术创新带来产业链增量
3.1.1. 华为安卓主导国内折叠屏，24年渗透率提升趋势有望进一步加速
折叠屏全球出货量已破千万，正从小众单品向大众消费品过渡。根据Counterpoint数据，2022年全球折叠屏手机出货量已经突破1000万，出货基数提升有助于折叠屏进入大众视野，从小众产品转换为大众消费品，出货基数的提升也使得供应链成熟度不断提升，产品性价比不断提升。
全球折叠屏手机出货量快速增长，三星优势持续巩固。根据Counterpoint预测，2024年全球折叠屏手机出货量预计从2019年的100万台附近增长到3200万台，CAGR达100%，其中三星折叠屏手机的出货量在全球占比最高，优势不断巩固。柔性屏等技术的快速成熟，加速了折叠屏手机的推广。
中国折叠屏手机加速渗透，华为优势显著。根据IDC数据，23Q2中国折叠屏手机出货量125.6万台，同比增长173%，其中华为出货量占比达43%，优势显著。
折叠屏手机出货节奏提速，主流厂商加速入局助力渗透率提升。2023年各厂商折叠屏手机发布频率明显加快，供给端的投入加码有助于产业链成熟，有望产生规模效应进一步降低折叠屏成本以及产品性能迭代。同时加速发布的折叠屏手机也有助于提升行业整体曝光度，促进消费者教育，使折叠屏触达更多消费者，铺垫渗透率进一步提升。
人气单品促进折叠屏手机进入大众视野，荣耀V2标志折叠屏手机进入毫米时代。2023年7月发布的荣耀V2折叠屏手机厚度仅9.9毫米，同时重量降低至231克，价格降低至8999元，华为MATE60系列发布后产品关注度快速提升，搭载自研芯片的华为X5折叠屏手机也吸引了大量关注，明星单品促进折叠屏手机进入大众视野，铺垫未来出货量进一步提升。
折叠屏手机价格降幅明显，8000元以下机型占比不断扩大。早期折叠屏手机价格远高于iPhone系列手机，且产品成熟度低阻碍渗透率快速提升。2023年10月发布的Magic Vs2价格下探至6999元，Galaxy Z Flip 5、OPPO FIND N2等主流厂商折叠屏主力产品价格也降低至8000元以下，预计随着折叠屏出货量提升，规模效应会逐步显现，整体价格区间会进一步下移，促进折叠屏手机渗透率提升。根据我们从各公司官网统计数据，8000元以下的折叠屏手机的型号从2021年的1款提升至2023年的14款（2023年数据截至11月20日），8000元以下折叠屏手机款式占折叠屏手机的总款式由2021年的14%提升至2023年11月的37%，折叠屏降价趋势显著。随着折叠屏手机与iPhone价格逐步接近，预计更多的高端手机用户将选购折叠屏手机，折叠屏手机在安卓高端手机出货占比提升的同时也将吸引一部分iPhone用户。
折叠屏手机重量及厚度已经接近传统直板旗舰手机，握持体验改善显著。荣耀V2厚度已达到9.9mm，接近同期苹果旗舰手机8.25mm，消费者体验已经接近，同时折叠屏手机减重成效显著，部分折叠屏手机重量甚至低于苹果旗舰手机。折叠屏厚度、重量两大体验痛点正加速解决，随着折叠屏在重量、厚度等方面与直板手机接近，渗透率有望加速提升。
随着钛合金等轻量化材料渗透率提升，折叠屏手机重量仍有望进一步减轻。根据微机分WekiHome拆机数据，折叠屏手机的转轴、中框在整体重量占比中超过30%，通过钛合金等轻量化材料的应用可以进一步优化整机重量，实现更好的握持体验。根据各公司官网数据，荣耀V2率先应用钛合金铰链，相比友商铰链减重约6克，整机重量仅206克，甚至低于iPhone 15 pro max的221克。未来随着钛合金、碳纤维等轻量化材料渗透率提升，在铰链、中框、摄像头模组等处相继应用，折叠屏手机的重量有望进一步减少，促进出货量增长。
折叠屏软件适配更加自然，软硬结合促进体验升级。随着折叠屏出货量加速提升，软硬件厂商对软硬件适配的重视程度提升，足够大的用户基数也助推软件厂商主动针对折叠屏特点进行优化。早期折叠屏软件适配混乱，存在更大的屏幕却显示了更少信息的问题，部分软件也只是简单的大小放缩，可折叠屏幕的硬件优势并没有充分发挥。随着软件适配的补课逐步完成，折叠屏的软件显示从简单放大逐步向深度适配过渡，折叠屏软实力正快速提升。
相关标的：
金属注射成型（MIM）是制造铰链的关键工艺，能够以低成本完成高精度精密金属件的制作：KHVatec、S-Connect、AUFlex、兆利、富世达、安费诺、东睦股份、统联精密、精研科技、科森科技等
屏幕盖板是可折叠屏幕的关键核心，柔性用材是关键，采用如CPI（透明聚酰亚胺）和UTG（超薄玻璃）等具有柔性属性的材质：住友化学、韩国KOLON、肖特/DowooInsys、康宁/eCONY、长信科技、凯盛科技、斯迪克、沃格光电、凯茂科技等
柔性 AMOLED 面板需求高，单位手机面板需求面积及价值量翻倍：三星显示（SDC）、京东方、维信诺、 TCL科技等
3.1.2. 高端机型主导的金属工艺和材质升级（3D打印及钛合金）
各厂商发布更具创新力的产品抢占市场，钛合金及3D打印有望受益。随着3D打印工艺和材料结构创新，轻量化、高强度、耐腐蚀的钛合金材料有望成为手机领域重要的材料创新方向。2023年消费市场虽然仍低迷，但是三季度边际有所改善，手机厂商也期待传统旺季能够迎来上升趋势。国内大厂三季度以来发布多款新手机，并在硬件、软件上进行更新升级。华为与苹果两大智能手机龙头品牌几乎同时推出新品，华为Mate60系列与苹果iPhone15系列抢夺国内手机市场份额，OPPO发布第三代折叠屏OPPO Find N3，荣耀三季度以来连发Magic V2、V Purse和Magic Vs2三款折叠屏手机，三星则发布了Galaxy Z Flip和Fold 5系列，vivo也即将推出旗舰款X100。在国内手机市场近乎饱和的背景下，部分厂商选择研发更具新意与质感的产品，如在关键结构件选用钛合金等方式，吸引消费者换机。
CNC数控加工工艺目前是手机中框的主流加工方式，3D打印有望抢占市场份额。目前CNC仍是手机中框主流加工方式，但钛合金材料在传统CNC工艺下加工存在良率低、耗时长、切削温度高、粘屑和积屑瘤等技术难点。3D打印能够规避CNC加工过程中的技术难点，并且具有无需专用模具、提高工件力学性能、提高材料利用率、环保等优势，有望成为中框加工工艺新趋势。
MIM（金属注射成型）是手机铰链零部件制造的核心工艺，MIM工艺与3D打印工艺为互补关系。MIM工艺通常适用于生产高复杂度、高精度、高强度、外观精美的精密结构零部件，对于形状复杂且利用机械加工等工艺方法无法加工的小型零部件，MIM工艺尤其适用。相对来说3D打印铰链具备以下优势：1）定制化：3D打印技术可以根据客户的个性化需求定制折叠屏手机铰链零部件，以适应铰链繁杂的零部件体系。2）快速设计原型：3D打印可以快速制作出折叠屏手机铰链零部件的原型，帮助设计师快速验证设计方案，节省时间和成本。3）灵活性：3D打印技术可以灵活调整折叠屏手机铰链零部件的结构和形状，满足不同的设计需求，提高产品的灵活性和多样性，3D打印有望与MIM工艺优势互补。
钛合金切入高端手机，3D打印有望迎来新机遇。在各大产商不断地进行技术创新和产品升级的过程中，部分手机厂商选择使用更具质感、更高价的钛合金作为手机中框的材料，钛合金作为一种高性能、高强度、低密度的金属材料，具有很高的抗腐蚀性、耐磨性和抗氧化性，使得手机在外观上更加高档、耐用。此外，钛合金还具有良好的热传导性能，有助于提高手机的散热效果，从而保证手机在长时间使用过程中的稳定性能，以提高产品的档次和品质，从而吸引更多的消费者关注和购买。目前苹果和小米已经在高端手机中导入钛合金/钛金属中框，后续其他大厂也可能跟进采用钛合金部件，未来，随着钛合金逐渐规模化，良率提升，成本下降，有望在中低端产品中普及，智能手机钛合金部件将是行业发展的趋势之一。经测算，3D打印钛合金中框与轴盖市场空间有望在2027年突破450亿元，3D打印市场将会迎来广阔的成长空间。
3.1.3. 国内战略推动、海外商业化的卫星通话
华为新机首次实现卫星通话功能，带动智能手机“上天”发展新潮。华为Mate60Pro首发，成为全球首款支持卫星通话的智能手机，用户可在无地面网络信号的情况下拨打和接听卫星电话，卫星通信依托我国天通一号卫星系统实现，Mate60Pro实现手机直连卫星突破反映卫星通信C端应用场景逐步趋于成熟，将进一步打开卫星互联网产业空间。随着华为入局，手机行业内也在同期掀起过一阵“通天”浪潮：苹果宣布在iPhone15系列手机上，进一步优化了“卫星通信”功能，可以帮助用户发送卫星求救信息，连接到相应的道路救援商；魅族母公司星纪时代宣布，魅族将推出全球首款直连低轨卫星手机；谷歌后续也表示，下一代安卓系统将支持手机卫星通信功能。卫星通话满足了差异化竞争的要求，在华为带动下2024年有望成为高端机标配。
手机厂商聚焦卫星通话功能，卫星通信产业链表现出巨大潜力。卫星通信是卫星互联网的重要应用之一，主要指通过或借助卫星进行数据通信，可广泛应用于移动用户、远程操作及相关前沿应用领域。随着卫星互联网技术进步、大量资本投入与处于卫星通信下游中手机厂商的入局，卫星通信产业表现出巨大潜力。2022年我国卫星通信市场规模已达到794亿元，据中商产业研究院预测，2023年中国卫星通信市场规模将超过800亿元，若未来手机厂商布局卫星通信领域，则市场规模有望进一步扩大。
海外率先实现卫星通信行业商业化，发展速度较国内更加迅猛。马斯克于2022年8月份表示，SpaceX将会与美国主流无线网络运营商T-Mobile合作，推动其手机用户连接至新一代星链，从而“消灭世界各地所有的移动蜂窝网络盲区”。
23年10月，他再次宣布，星链正式推出无需更改硬件、固件和应用程序的手机直连服务，而该功能“预计将于2024年实现短信发送功能，2025年实现网络服务，并分阶段实现物联网能力。”22年苹果也已实现利用卫星发送求救信号的功能。相比华为采用的增加芯片的方法，SpaceX和AST SpaceMobile等公司早年开始布局的低轨卫星方案，技术更加标准化、更利于全球推广；相比国内的“天通一号”高轨卫星，海外所采用的低轨卫星离地面较近，时延较小，通信速率较快，服务质量也较高；而由于卫星低轨资源有限，海外技术成熟企业具有抢占资源的先发优势，发展进程领先于国内。
3.1.4. 苹果主导的光学创新（潜望式镜头）
行业风向标：苹果引领潜望式镜头发展。2023年9月发布的iPhone15 Pro Max配备一颗1200万像素潜望式长焦镜头，其成为第一款配备潜望镜头的iPhone手机。该潜望式镜头可提供6倍光学变焦，而iPhone14Pro仅支持3倍光学变焦。尽管潜望式镜头在安卓系列已有搭载但热度阶段性减退，我们认为苹果iPhone系列首搭载潜望式镜头有望重新引领手机摄像头行业风向标，并通过技术、成本、体验等全方位改善，推动潜望式镜头重新成为未来发展方向。
多因素驱动潜望式摄像头市场稳步发展。换机周期持续拉长后摄像头技术创新可以创造换机新刺激，多摄方案渗透驱动潜望式摄像头应用范围扩大，同时伴随成本逐年降低潜望式摄像头有望下沉至中低端机型，三者共同驱动潜望式摄像头市场稳步发展。
3.1.5. AI PC有望为市场带来显著增量
Wintel依然是PC技术升级主驱动，AI PC的发布有望大幅提升用户体验。2023年10月24日，第九届联想创新科技大会（Lenovo Tech World 2023）开幕。联想集团董事长兼CEO杨元庆与微软、英伟达、英特尔、AMD、高通等全球顶级AI科技公司CEO展开对话，并围绕设备、基础设施和解决方案领域宣布了多项战略合作。在开场演讲中，杨元庆展示了联想首款AI PC、大模型压缩技术、人工智能双胞胎（AI Twin）等一系列人工智能创新科技成果。AI PC有望在更深层次优化用户体验，随着更多配套软硬件的推出，用户体验将得到大幅提升。
AI PC出货量有望在操作系统及AI工具加持下快速增长。根据Canalys数据，截至2023Q2，在苹果神经引擎的推动下，AI PC出货量超过500万台。随着x86 架构对AI能力的提升，Canalys预测2024H1将出现AI赋能模型浪潮。鉴于在2024年末推出的最新Windows操作系统将发布经AI强化后的功能，以及AI工具在商业和生产力软件的广泛应用，AI PC市场将在2025年和2026年有望实现爆发式增长。Canalys预测到2027年，AI PC全球出货量预计超过1.7亿台，在总个人电脑出货量的占比超60%，23-27年AI PC出货量 CAGR达63%。
AI PC在硬件层面集成加速单元，本地推理有望实现，AI加速器的集成有望推动AI PC单价提升。在硬件层面，AI PC与传统PC的区别主要为AI PC集成了IPU、VPU等加速单元，个人大模型将使用存储在PC或服务器上的个人数据进行推理。联想预计能够实现本地推理的AI PC最早将于2024年9月推出，华硕预计AI PC相关技术将在2024Q3趋于成熟。
AI PC对于硬件的拉动主要来自于核心环节升级后带来的零组件增量应用：CPU/内存等规格显著提升\电池容量密度及传输速度需求提升，以及结构件材质轻量化与散热材料需求升级。
3.2. 创新硬件：XR智能眼镜迎来出货量与应用拓展双重催化
XR新品竞速发布，开启MR新时代。苹果首款MR头显搭载Pancake光学方案、硅基OLED显示屏幕与眼球+手部追踪交互方式等核心技术，可以实现空间3D高效建模、突破性系统级交互、VR/AR模式平滑切换等创新功能，带来MR硬件沉浸性、交互性与舒适性全新体验。同时伴随MetaQuest3的上市，全球科技巨头继续大力布局新型智能眼镜产业链，应用场景拓展及生态的完善有望推动产业链持续成长
回顾AR、VR市场表现，从出货量数据来看，得益于Facebook公司于2020年三季度发布的OculusQuest2，20年四季度VR头显设备出货量迎来了一波高潮，2021年全年VR出货量达到1029万台。AR设备尚处于技术早期，近几年全年出货量仅有数十万台，但其季度出货量正在逐步提升，我们看好AR产业的未来发展。
3.2.1. XR产业销量有望呈三阶段增长，Meta新品叠加催化短期销量拐点
生态构建加速推进，XR产业销量有望呈三阶段增长。硬件迭代+内容成熟是第一阶段的驱动因素，XR设备在泛娱乐领域的年出货量级有望达到3000万部以上。应用场景拓展及科技巨头生态布局构成第二阶段成长驱动，VR设备成熟、AR设备进入消费级市场，整体年度出货有望达到大几千万量级。长期来看，随着VR/AR设备成为元宇宙重要入口，多领域逐渐刚需，每年出货量级有望突破数亿部。
2022-2024年多款重磅XR产品发布，进一步刺激XR市场增长。Meta：23年底Quest 3升级走量，24Q2有望推出廉价版升级款，24年底伴随腾讯有望引入中国实现销量进一步高增长。Sony：发布PS5次时代生态新作PS VR 2，产品性能大幅提升。Pico：字节收购Pico后流量资源与线上线下营销优势的叠加效应有待实现。Apple：第一代MR眼镜有望24年初上市，构建空间计算新生态。
3.2.2. 苹果MR引领空间计算新时代
苹果MR引领空间计算新时代。MR即混合现实，通过头戴式显示器等设备将虚拟元素与现实世界融合在一起。苹果VisionPro体现了MR终端虚实融合的特征，用户通过MR能够看到操作界面、应用程序、图片和视频等各种数字化影像，又能透过头显镜片看到外部世界的人和物，产生“数字+物理空间”的叠加体验。MR主要采用空间计算技术实现，其本质上是智能终端在理解人和空间的关系，通过空间数字孪生、实时计算，让人产生感知和反馈等沉浸感体验。近年来空间计算市场蓬勃发展，2022-2032年复合增长率达到18.3%，预计2032年市场规模将达到6202亿，有望为电子行业带来新的需求。而苹果发布头显visionpro，旨在颠覆传统设备带来的应用体验、影音娱乐以及空间社交，或“定义”消费电子的下一个十年，开创空间计算的新纪元。根据canalys测算，预计VisionPro头显上市后五年累计销量会超2000万台,市场规模超百亿美元。
Pancake光学方案成为确定性趋势。Pancake基于偏振折叠原理实现窄小空间内光线传递与视角放大，同时能够减少模组厚度，头显轻薄化实现里程碑式突破。目前Pancake商用化进程加速，已成为当前主流（苹果、Meta、Pico、创维等国内外代表品牌）。
Micro OLED实现技术革新，成为MR显示首选。Micro OLED实现技术升级，性能显著提升，改善纱窗效应，解决眩晕、低解析度等问题，有望成为XR显示理想方案（快速响应、高分辨率、体积小轻量化、低功耗高对比度）。国内头部MicroOLED厂商有望进入苹果MR供应链，在提高产能水平的同时加速成本下降。
空间计算赋能MR眼镜内容生成及应用场景拓展。空间计算技术构建苹果MR关键性能，本质上是智能终端在理解人和空间的关系，通过空间数字孪生、实时计算，让人产生感知和反馈等沉浸感体验。感知、重建、交互是空间计算的三核心，空间计算推动MR眼镜在自动化生产、自动驾驶、教育培训、工作交互、游戏娱乐等多领域实现高效应用拓展。
核心零组件及代工环节受益于产业确定性趋势。苹果直接供应商维度，以兆威机电、立讯精密、歌尔股份、领益智造、长盈精密等为代表，业绩弹性源于紧密配合大客户MR眼镜迭代并期待下一代产品性价比持续提升（降成本、生态完善）带来出货量的显著增长。非苹果的核心技术供应商维度，Pancake光学方案、MicroOLED 显示有望成为产业确定性技术趋势，相关供应链核心公司有望长期受益，建议关注歌尔股份（光学方案及整机代工）、三利谱（Pancake贴合）、斯迪克（Pancake贴合、OCA光学胶）、清越科技（MicroOLED模组）等。
设备环节弹性大，把握核心技术发展方向及潜在供应商机遇。苹果MR设备供应商受益于未来产品迭代带来的销量和产能高增长弹性（杰普特、智立方、荣旗等）。光学与显示相关设备受益于核心技术确定性发展方向及视涯作为苹果新供应商的设备商（易天、深科达等）。
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汽车电子：关注电动化向智能化的跨越
2023年4月，华为问界M5智驾版首次搭载ADS2.0高阶智能驾驶系统，自新问界M7上市后，智驾体验叠加智能座舱升级受到客户高度认可，推动问界M7成为爆款车型，9月17日至10月7日期间订购车型中智驾方案选装率提升至60%-70%，消费者对自动驾驶接受度明显提升，带动其他车企智驾方案选装率上提。消费者对自动驾驶接受度明显上升，国内智驾产业需求端出现拐点。
华为赋能自动驾驶带动的板块发展主要有四个方面：摄像头、雷达、连接器和AR-HUD。高像素摄像头内部主要模组有CMOS图像传感器，光学镜头，ISP图像信号处理器，这三个主要模组完成需要模组分装，最后与DSP芯片进行组装，完成系统集成；激光雷达系统主要包括发射模块、接收模块、控制及信号处理模块和扫描模块（如有），激光发射中包括发射光学系统和激光器；激光接收包括探测器和接收光学系统；扫描系统包括电机、MEMS和扫描镜；信息处理包括DSP和FPGA。连接器中miniFAKRA成为短期最优解决方案，以太网连接器成为最终解决方案;AR-HUD拆分为PGU、挡风玻璃系统、光学元件、软件等部分，PGU包括芯片、光机、光源；光学元件包括自由曲面反射镜；挡风玻璃系统包括楔形PVB和前挡风玻璃；软件包括光学设计和AR导航。
4.1. 车载摄像头量价齐升，激光与毫米波雷达加速上车
车载摄像头数量随自动驾驶等级提升，2023年推出的ModelX/S中，所需的摄像头数量从8个提升到13个，不同方案的数量大多保持在8-13个区间。摄像头单车用量提升叠加新能源汽车销量增长，车载摄像头需求量明显增长。
高像素摄像头提高车载摄像头单价。高像素摄像头成为行业趋势，提高车载摄像头像素是一种重要的增加自动驾驶方案感知能力的方式。一些新能源车企已使用800万像素摄像头，能在窄视角场景下探测到100-150米范围内的行人，提高决策的安全性和流畅性。随着自动驾驶等级升级，高像素车载摄像头渗透率有望进一步提升，摄像头像素也将向更高发展。
在硬件方面，光学镜头和CMOS图像传感器是主要构成部分，光学镜头是机器视觉系统中必不可少的部件，直接影响成像质量的优劣，影响算法的实现和效果。而CMOS图像传感器是将光信号转换为电信号再转为可被集成电路应用的数字信号，能满足光学信息采集、处理和交换的要求，是车载摄像头模组不可或缺的部分，也是价值量最高的部分。光学镜头和CMOS图像传感器的成本分别占2022年车载摄像头模组总成本的20%和52%。
国内车载摄像头镜头厂商加速成长，2023年1-2月全球车载摄像头镜头TOP10企业出货总量达2842万，其中舜宇光学占比最高，为60%。联创电子和欧菲光分别占比7%和6%，cr3为73%。国内企业如联创电子、欧菲光在技术发展和市场竞争中超越了一些老牌欧美厂商。CMOS图像传感器市场主要由安森美和韦尔股份主导，国内企业如思特威、格科微正加速成长。
未来随着市场对高清摄像头的需求增加，出货量随之增加，前景光明，国内厂商比如舜宇光学，思特威，格科微等将延续增长势头，加速追赶老牌欧美厂商。
激光雷达是获取三维位置信息的传感器，通过激光束的发射和接收，获取点云数据，进而进行三维建模，确定目标的位置、大小和外部轮廓。相较之下，纯视觉方案中车载摄像头面临天气和光照等问题，而激光雷达能够直接获取三维信息，弥补了纯视觉方案的不足。激光雷达与其他传感器互为补充，提高车辆对周围环境的感知准确性，是自动驾驶融合感知方案中不可或缺的一部分。
需求驱动成本下降，激光雷达有望成为智驾标配。受自动驾驶方案感知需求驱动，激光雷达厂商收获多项车企定点，促使激光雷达厂商快速放量，规模化量产，进而成本迅速下降，由最初的18000元左右下降至今年3000元左右的最低价格。华为智能汽车解决方案BU总裁王军曾表示，华为计划将激光雷达的成本降至200美元，甚至有望降到100美元。可见，随着未来激光雷达的快速放量、企业竞争不断加剧，中短期内其价格将呈下降趋势。激光雷达作为智驾硬件方案成本最高的一环，其价格快速下降使得应用车型价格区间不断下探，由2021年40万元以上的车型过渡至今年最低17万的睿蓝7，未来价格下降至1000元以下时，有望成为智驾标配。
自动驾驶持续升级带动毫米波雷达市场需求，4D毫米波雷达有望加速上车。据国际咨询机构ICV研究测算，2022年毫米波雷达全球市场规模达到34.9亿美元，预计在2027年达到86.7亿美元，年复合增长率达到16%。目前主流自动驾驶方案毫米波雷达用量在3-5颗。随着特斯拉纯视觉方案更新，重新搭载毫米波雷达，将带动更多车企搭载毫米波雷达，未来有望持续放量。4D毫米波雷达加速上车，作为部分激光雷达的平替可以降低感知方案成本，但4D毫米波雷达成本仍高于摄像头和3D毫米波雷达。
海外产商主导全球毫米波雷达市场，国内厂商追赶实现“国产替代”。2022年毫米波雷达市场占有率前三为博世、大陆、安波福，市占率分别为33%、24%、11%，cr3达到68%。国内厂商起步较晚，森思泰克、德赛西威、华锐捷、华为等陆续进入量产阵营。4D毫米波雷达赛道上，目前仅有采埃孚、森思泰克、福瑞泰克实现前装量产交付，其中，森思泰克凭借在理想、深蓝的量产搭载，实现了规模化的前装。国内毫米波雷达厂商在未来将进入更多毫米波雷达细分赛道，加强国产替代节奏。
4.2. 数据量增加加快连接器应用
高频高速连接器市场需求规模随着自动驾驶渗透提升而持续增长。汽车主要依赖传感器采集车外环境信息传输至车内信息处理中心，随着自动驾驶升级，搭载在智能汽车上的传感器数量将不断增加，从而推动连接器需求上升。此外，随着L2+智能驾驶车型的不断普及，高频高速连接器的需求也将持续旺盛。作为自动驾驶传感器与汽车实现数据传输的关键接口，连接器的需求将伴随自动驾驶的升级和高阶自动驾驶车型的推出而持续增加。
自动驾驶摄像头像素提升对更高传输速率连接器的需求增加，MiniFakra连接器成为短期内的最佳解决方案，具备更大的传输效率和空间优化。FAKRA连接器是车载摄像头的主流连接器，但随着像素提升和视频分辨率的提高，传统FAKRA连接器的传输频率无法满足需求。相比之下，High-SpeedMiniFAKRA（HFM）连接器在传输效率和空间上都具有更大优势。未来，HFM的成本有望优于市场上现有的车载同轴界面产品。
高阶自动驾驶传感器产生的数据量不断增加，以太网连接器适配更高传输速率成为最终解决方案。随着自动驾驶等级的提升，ADAS传感器采集的数据量将倍增，需要更高传输速率的连接器。此外，ADAS摄像头像素提升导致ISP模块外移，使得未经处理的数据传输对传输速率和带宽提出更高要求，因此以太网连接器成为最终替代方案。ISP模块的外移趋势将使车载传感器的数据传输量大幅增加，从而推动以太网连接器在车内应用的增加。
高阶自驾方案数据传输需求提高，高速连接器单车价值量有望进一步提升。随着自动驾驶及智能座舱加速发展，车载传感器及智能座舱设备数量将增加，同时更多的网联应用以及城市自动驾驶场景中大量的数据收集和处理，对所需传输数据量将持续扩大，进而增加使用的高速连接器数量。随着自动驾驶等级的不断提升，高速连接器的单车价值量有望不断增加。
国外厂商主导市场，国内厂商加速追赶。目前，我国汽车高速连接器市场国产化程度较低，市场主要被罗森博格、泰科、安费诺等等国外企业所主导。2021年中国汽车高速连接器市场中，森博格、泰科、安费诺三家企业占据了约92%的市场份额，而国产企业以7%的市场份额排名第四，正处于加速追赶的阶段。
4.3. AR-HUD成本下降快速放量
AR-HUD是AR技术与抬头显示的融合，通过AR-Creator将导航、ADAS、车辆信号等信息融合渲染，形成虚实重叠的显示模型。该模型经过PGU处理，通过放大光路调整画面路径、焦距和大小，在挡风玻璃上形成虚像，反射至人眼。这减少了驾驶者在行车路面和仪表或手机导航之间切换的需求，降低潜在事故风险。
TFT-LCD目前是AR-HUD技术的主流，但随着华为引入LCoS技术，有望改变技术格局。根据成像技术的不同，AR-HUD可分为TFT-LCD、DLP、LCoS和LBS，其中TFT-LCD是主流，成本低、技术成熟，但存在清晰度受限和热管理难度大等问题。DLP显示效果更佳，但由于是德州仪器专利技术，成本较高。随着华为引入LCoS技术，未来有望与DLP共同成为主流方案。
智能驾驶推动了AR-HUD的新需求，成本下降促进了AR-HUD的普及。例如，华为即将上市的问界M9通过AR-HUD实现了安全辅助驾驶、车道级AR导航和投射360°倒车影像等功能。根据数据显示，2022年中国市场乘用车前装标配搭载W/AR-HUD交付150万台，AR-HUD渗透率较低，增长空间大。2023年上半年AR-HUD价格预计在2000-3000元区间，未来有望下降至千元左右，加速AR-HUD的普及。
国内厂商主导本土AR-HUD市场，2023年1-9月期间，水晶光电以28%的市场份额位居第一。2023年水晶光电新增14个定点合作伙伴，未来AR-HUD的大规模应用将使本土厂商受益。
未来随着智能驾驶推动AR-HUD的新需求加上其成本的下降推动AR-HUD的普及，本土厂商比如水晶光电正主导着本土的AR-HUD市场，对国内厂商而言，高市场份额带来了AR-HUD领域光明的未来。
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顺周期领域：库存出清，
关注需求持续改善
5.1. MLCC：库存出清，静待需求回暖推动国产替代需求
在陶瓷电容器中，MLCC等效电阻低、耐高压/高温、寿命长、体积小、电容量范围宽，下游应用广泛。根据中国电子元件行业协会预测，全球MLCC市场规模将由2022年的1204亿元上升至2026年的1547亿元，22-26年CAGR为6%。
MLCC行业竞争格局较为集中，2022年CR5高达82%。MLCC厂商可分为三大梯队：第一梯队为以村田、三星电机为代表的日韩厂商，主要生产小尺寸、高电容值的产品，技术含量较高；第二梯队为以国巨为代表的台系厂商；第三梯队为以风华高科为代表的大陆厂商，主要生产中大尺寸、低电容值的产品，正在向高端领域进军。
MLCC行业周期性较强，供需结构变化导致的价格波动对整体盈利水平有至关重要的影响。近年来，行业经历了16-18年的上行周期、19年的去库存周期、20年的反弹周期、21-22年的降价周期，今年以来台系代表型号MLCC市场现货价稳定，处于磨底阶段。此外，台股MLCC营收同比跌幅自7月份以来快速收窄。综合判断，我们认为MLCC行业筑底基本完成，新一轮周期复苏即将开启。
国产厂商积极扩产，有望掌握行情变化主动权。国产MLCC厂商过去由于产能、技术相对落后，只能被动跟随行情变化。从2022年起，国产MLCC厂商逐步进入扩产期，在高容、高压、小型化等高端领域不断拓展，积极抢占市场份额，未来有望掌握行情变化主动权。
5.2. 面板：消费电子复苏助力需求回暖
今年以来面板价格普遍回升，大尺寸涨幅更高。面板行业在经历上一轮为期15个月的漫长降价期后，从今年开始全面回暖，其中大尺寸TV面板涨幅最高，液晶显示器、笔电面板价格涨幅较低。以65英寸TV面板为例，其单价从22年11月的116美元/片提高到23年11月的175美元/片，涨幅高达51%。
中小尺寸面板出货量同比转正，消费电子复苏有望助力量价回升。自23Q2以来，各类面板出货量同比跌幅均快速收窄，其中中小尺寸面板出货量恢复更快，笔电和液晶显示器出货量在23Q3已经实现同比转正。我们认为消费电子将持续复苏，面板出货量和价格均有望进一步回升。
国产化大势不改，大陆面板龙头有望深度受益。目前大陆面板产能占比已占据半壁江山，而且还有进一步提升的趋势，IHSMarkit预测2023年中国大陆面板产能占比将达到55%。今年以来大陆面板厂盈利能力明显改善，我们认为头部面板厂商未来有望受益于市场份额增加、出货量提高、售价提升的三大有利变化。
5.3. LED：23Q2以来价格回升，厂商积极涨价
LED行业过去几年景气度欠佳，未来有望受益于MicroLED渗透率提升。根据TrendForce的数据，2019-2022年全球LED行业规模不增反降，主要原因是产能过剩导致价格下跌过快。根据洛图科技的数据，小间距LED显示屏价格由20Q1的4.42万元/平方米下降到23Q1的1.42万元/平方米，三年间降幅高达68%。但TrendForce预测未来几年LED市场规模将恢复增长态势，22-27年CAGR为8%，核心驱动力来自MicroLED渗透率提升带来的产品升级机遇。
LED价格自23Q2以来明显反弹，多家LED厂商宣布涨价。根据洛图科技的数据，小间距LED显示屏价格在23Q1达到1.42万元/平米的历史低点，23Q2反弹至1.51万元/平米。价格反弹系产业链上下游企业共同涨价所致，据爱集微统计，截至2023Q2，已有超过20家LED企业宣布涨价，部分企业已进行多轮涨价。我们认为涨价的底气来自需求复苏，本轮价格反弹有望持续。
5.4. CCL：上游商品周期变化有望降低生产成本
CCL行业对商品周期变化极为敏感。覆铜板（CCL）是将电子玻纤布或其它增强材料浸以树脂，一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种板状材料，是印制电路板（PCB）的核心基材，约占PCB原材料成本的30%-70%。铜箔、树脂、玻纤布是制造CCL的主要原料，成本占比分别为40%、26%、19%，因此CCL行业景气度受铜等商品周期影响。
铜价有望继续走降。本轮铜价上涨周期自2020年3月开始，持续时间约两年，从20年3月的4618美元/吨上涨至22年3月的10730美元/吨，涨幅超过一倍，近一年价格虽有回调，但仍处于历史高位。世界银行认为由于需求疲软与供给强劲增长，2024年铜价将进一步下降5%，有望降低CCL生产成本。
树脂、玻纤布价格仍处低位。环氧树脂、玻纤布的价格自2022年以来均进入下行周期，目前环氧树脂价格初步止跌，玻纤布价格依然下行，我们预计这一状态仍将持续。综合判断，我们认为CCL行业明年将主要受益于原材料降价带来的成本下降，盈利能力有望明显改善。
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华为多产业链深度布局，
产业链机遇凸显
6.1. 布局手机、PC、智驾、服务器等产业链，迈向全面自主可控
近年来，华为加大了布局自主产业链的决心，于各个“卡脖子”领域深度研发、合作、投资，力争实现全面国产替代。
2022年华为研发投入1615亿元，创历史新高，约占全年收入的25.1%。2023年4月20日华为宣布实现自主可控的MetaERP研发，并完成对旧ERP系统的替换。2023年5月，国家知识产权局官网显示华为公开了一种芯片堆叠封装专利，在半导体领域实现了新的突破。据财联社统计，华为Mate60系列几乎全部由国产元件打造，国产化率高达90%以上，华为在解决“卡脖子”问题，努力实现自主可控的道路上迈出了坚实的一步。华为有望凭借各个业务自主可控与技术创新的全面布局，未来实现进一步全面发展，实现全产业链自主可控。
此外，华为还利用合作+研发+投资的方式推进各产品产业链国产化，以应对变化的国际局势。因此，特于2019年成立哈勃投资，投资以半导体为主的上游生态圈，投资领域涵盖半导体材料、射频芯片、显示器、模拟芯片、EDA、测试、CIS图像传感器、激光雷达、光刻机、人工智能等。
哈勃投资的上市公司主要有：思瑞浦（基站芯片）、灿勤科技（5G滤波器）、东芯股份（存储芯片）、天岳先进（碳化硅衬底）、东微半导（功率半导体）、长光华芯（光电芯片）、炬光科技（激光元器件）、杰华特（电源管理芯片）、源杰科技（光芯片）、唯捷创芯（模拟芯片）、裕太微（车载芯片）、华海诚科（半导体封装）。
6.2. 手机：高端手机王者归来，折叠屏市占率遥遥领先
华为是传统高端手机龙头，有着独立的芯片自主研发能力，坚持研发芯片全面布局。2023年8月，华为发布搭载麒麟9000S的Mate60Pro系列手机，市场研究公司FomalhautTechnoSolutions对其进行拆解后发现，Mate60Pro中的中国产零件价值占比达到了47%，比三年前同价位的Mate40Pro高出了18个百分点。这意味着华为打破了国外的技术及设备壁垒，在自主控制智能手机全产业链的道路上正大步迈进。
华为多项新品重磅推出，加速消费电子复苏。2023年9月，华为举办秋季全场景新品发布会，发布包括全新MatePadPro13.2英寸、WATCHULTIMATEDESIGN非凡大师、智慧屏V5Pro、FreeBudsPro3、智能眼睛2、WATCHGT4等多款全场景新品。以13.2英寸柔性OLED屏幕、鸿蒙专业生产力以及多项领先技术，打造引领生产力工具。
Mate60Pro高端机重磅回归，有望拉动上下游产业链。华为Mate60Pro新款手机具有高质量、高规格、大创新等特点，作为全球首款支持卫星通话的大众智能手机，采用首发的第二代昆仑玻璃，同时接入盘古人工智能大模型，为消费者提供更智慧的体验。高端机提前开售，线上线下销售空前火爆，现所有配色均已售罄，同时出现深圳线下门店消费者排队抢购的现象。同时苹果在中国市场表现强劲，两家企业竞争、未来高端机的顺利量产以及经济复苏有望对国产替代供应商起到拉动作用，带动整个消费市场复苏。
在折叠屏手机领域，华为凭借先发优势，有望继续占据市场份额主导。折叠屏手机市场正日益受到关注,根据国际数据公司（IDC）的预测，2022年至2027年间，折叠屏手机出货量的复合年增长率（CAGR）将达到27.6%，而传统智能手机市场在同期的复合年增长率仅为2.1%。2022年中国折叠屏手机出货量同比增长154%，显示出强劲的市场需求；在国内厂商逐步加入折叠屏手机市场，产品迭代速度加快的背景下，2023年有望迎来折叠屏手机市场的快速发展，预计折叠屏手机出货量将超过550万台，市场规模将进一步扩大，开辟新的手机增量空间。
2020-2022年，华为在国内折叠屏手机市场中的表现尤为突出，一直保持着超过50%的中国市场份额。2023年5月，华为将MateX3的出货目标从之前设定的147万台修改为超过300万台，进一步论证了华为折叠屏的领先和市场认可度。
6.3. 汽车：华为赋能自动驾驶，智驾产业发展加速
华为持续推进自动驾驶方案升级，2023年4月，华为问界M5智驾版首次搭载ADS2.0高阶智能驾驶系统，自新问界M7上市后，智驾体验叠加智能座舱升级受到客户高度认可，推动问界M7成为爆款车型，9月17日至10月7日期间订购车型中智驾方案选装率提升至60%-70%，消费者对自动驾驶接受度明显提升，带动其他车企智驾方案选装率上提。消费者对自动驾驶接受度明显上升，国内智驾产业需求端出现拐点。
华为赋能自动驾驶带动的板块发展主要有四个方面：摄像头、雷达、连接器和AR-HUD。高像素摄像头内部主要模组有CMOS图像传感器，光学镜头，ISP图像信号处理器，这三个主要模组完成需要模组分装，最后与DSP芯片进行组装，完成系统集成；激光雷达系统主要包括发射模块、接收模块、控制及信号处理模块和扫描模块（如有），激光发射中包括发射光学系统和激光器；激光接收包括探测器和接收光学系统；扫描系统包括电机、MEMS和扫描镜；信息处理包括DSP和FPGA。连接器中miniFAKRA成为短期最优解决方案，以太网连接器成为最终解决方案;AR-HUD拆分为PGU、挡风玻璃系统、光学元件、软件等部分，PGU包括芯片、光机、光源；光学元件包括自由曲面反射镜；挡风玻璃系统包括楔形PVB和前挡风玻璃；软件包括光学设计和AR导航。
6.4. 服务器：打造“鲲鹏+昇腾”双引擎
鲲鹏计算产业是基于Kunpeng处理器构建的全栈IT基础设施、行业应用及服务生态。产业生态包括PC、服务器、存储、操作系统、中间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以及咨询管理服务等。
鲲鹏计算产业的产业链主要包括固件、整机、操作系统、数据库、中间件、云平台、大数据平台、分布式存储等。华为自身具有生产基于ARM架构的鲲鹏服务器芯片、鲲鹏主板和开放套件、搭建开源服务器操作系统欧拉、数据库openGuass的能力。其余产业链环节的主要合作伙伴如图。鲲鹏服务器产业已基本实现全产业链自助生态。
华为亦为昇腾计算产业布局了完整的国内生态伙伴网络。部分生态伙伴如下图。
6.5. 充电桩：液冷超充技术领先，2024年建设速度加快
6.5.1. 车端、桩端、标准的共同推进大功率快充发展
截至2022年，国内公共桩总数达179.7万台，其中直流快充占比42.4%。对终端用户来说，交流充电桩虽然可以实现便利和低成本充电，但存在充电速度慢、需要固定车位等问题，同时终端用户对高速公路和商圈等应用场景有较大的快充需求，预计未来公共桩中直流桩占比有望扩大，公共快充直流桩数量有望进一步增长。
在新能源汽车实现了高续航里程之后，补能效率的提升将成为新能源汽车行业后续需要重点解决的问题。目前，行业内主要有三大类解决方案，第一类是以蔚来为代表的换电方案，第二类是以特斯拉为代表的大电流快充方案，第三类是以保时捷等为代表的高压快充方案。功率为电流和电压的乘积，因此提高充电功率可以通过提高充电电流和提升充电电压予以实现。未来，充电设备散热技术的发展以及新能源汽车电压平台的提高，将会带动大电流、高电压的大功率快充需求，从而推动高压大功率充电设备需求的增加。
相较于交流慢充和普通直流快充，大功率直流超充的补能效率更高，2-4min/百公里的充电速度能快速满足消费者的日常需求，是未来重要发展方向。超充应用的推广需车、桩、电力配套设施共同升级。由于超充峰值电压高达800V以上，电流达600A，因此只有受电方汽车电池充电功率达到480KW左右，才能够实现超充体验。桩端同样需要单枪充电桩功率达到480KW才能完成“超充”，这意味着配电要求的提升。此外，若超充充电高峰恰与用电高峰重合，超充桩带来的瞬时功率提升也会对饱满运转的配电网造成额外压力。因此超充应用的推广对车企、桩企和电网端都提出了更多要求。
400KW及以上大功率充电时，峰值电流能够达到600A，高电流充电过程将会产生大量热量，因此对充电桩热管理要求更高。2022年4月28日，工信部公开征求对推荐性国家标准《电动汽车传导充电用连接装置第3部分：直流充电接口》的意见中指出：对于额定电压为750/1000/1500V的直流充电接口，额定电流（持续最大工作电流）值为200、250、300、400、500、600、800A，充电桩必须具备主动冷却装置。散热问题是充电桩在迈向高功率充电方向必须解决的问题。
目前充电桩散热方式主要分为风冷和液冷，由于具备成本较低和供应链成熟的优势，风冷散热占据主流。目前行业内的主流散热模式为直通风的风冷模式，但由于充电桩长期暴露于室外空间，室外较为恶劣的环境容易导致充电模块发生故障。为解决该问题，行业内主流生产商不断改进散热模式，提高充电模块的防护性，发展出独立风道散热方式。通过优化风道设计，将电子元器件设计在模块上方密闭箱体中，散热器放置在密闭箱体下侧，散热器与密闭箱体四周进行防水防尘设计，发热电子元器件集中贴在散热器内侧，风扇仅对散热器外侧吹风进行散热，使电子元器件免于粉尘污染和腐蚀，大大减少了产品故障率，提高了充电模块的可靠性和使用寿命。
风冷散热模式采用高转速风扇强力排风，再加上充电桩的散热风扇，会产生较大噪音。为降低噪音，提高产品防护性，行业内发展出液冷散热模式。液冷散热模式相比风冷散热模式具有低噪音、高防护性的优点，但目前成本较高，适用于对噪音和防护性要求较高的场景。充电功率不断提升的进程中，液冷散热的优势将日趋凸显，随着技术进一步发展，液冷散热模式有望成为风冷散热模式的重要补充。
一方面，与风冷充电模块相比，液冷充电模块系统内部的发热器件通过冷却液与散热器进行热交换，噪音更低。同时，液冷充电模块采用全封闭设计，与灰尘、易燃易爆气体等杂质杂物无接触，具有更高防护性，进而提升使用效率和使用寿命。另一方面，和传统直流充电枪和电缆相比，带液冷的充电枪和充电电缆，通过在充电枪、电缆、充电桩回路上增加了冷却管道，电缆内部增加了冷却液的管道，通过动力泵来驱动冷却液流动，冷却液在经过发热的液冷线缆时，带走线缆及充电连接器的热量，回到油箱（储存冷却液），然后通过电子泵驱动经过散热器散发热量，如此循环工作，可以达到小截面积线缆通载大电流、低温升的要求。
6.5.2. 华为新一代液冷充电堆全方位提升性能，2024年加速布局建设
华为超充布局超预期，有望带动其他厂商跟进引爆液冷超充潮流。华为超快充终端支持液冷超充和快充终端，其中，液冷超充终端最大输出功率600kW，最快接近“一秒一公里”极速补能。华为全液冷超充的200-1000V充电范围匹配所有车型，包括特斯拉、小鹏、理想等乘用车及货拉拉等商用车，都能做到“来车即充，即充即走”。
华为在2023年11月智界S7发布会上发布了在2024年底前部署10万台液冷超充的计划（指10万把液冷枪，我们预估一个充电堆平均配1-2把液冷枪），超出市场预期，有望带动其他厂家跟进，促进液冷超充渗透率提升。
区别于普通的直流一体充电桩，华为充电堆将充电任务分解，交流转直流集中置于整流柜，充电桩仅负责直流部分：华为充电堆采用模块化技术，每个充电堆一般配6-7把充电枪，最多配12把。传统快充桩由充电模块+枪线组成；而华为充电堆仅负责交流转AD-DC部分，充电桩仅负责DC—DC升降压任务。
华为新一代液冷充电堆充电有三大优势，使得运营综合成本更低：充电堆根据车辆电量情况智能调节不同充电枪功率，有以下三大优势：1）可智能调配，提升每把枪的最大功率，提升充电速度，最快充电每秒续航增加1KM；2）周转快，功率池化与智能功率调度“黑科技”实现场站周转率提升30%；3）寿命达15年，是风冷装置5年寿命三倍，普通液冷模块10年寿命的1.5倍。此外，充电主机支持叠光与直流叠储，实现智能削峰，减免市电改造，未来可持续平滑演进。
6.5.3. 技术革新：高温超导产业化推进，超导磁体多项应用加速落地
商业设备加速超导磁体放量，感应加热炉和光伏晶硅生长炉成为主要商业应用场景。1）感应加热炉：超导直流感应加热具有高穿透性、高能效性、温度均匀性和梯度性灵活等特点，下游应用场景广阔，目前联创光电全球首台兆瓦级高温超导感应加热设备已经投入商业化应用，2023年顺利开启批量化交付进程，未来超导磁体市场扩张可期。2）光伏晶硅生长炉：N型电池片产能大幅扩张，高品质要求带动超导磁体导入光伏级磁拉单晶硅领域，超导磁控晶硅生长炉在产能、良率方面优势明显。目前国内高温超导磁体生产企业，针对光伏晶硅生长炉应用加速展开应用布局，联创光电晶硅生长炉用高温超导磁体研发顺利，预计2024年交付第一批高温超导磁体不少于50台，预计2024年到2025年，合作客户硅单晶生长炉升级改造对高温超导磁体的需求约300台，有望助力超导磁体规模化放量。
可控核聚变技术不断突破，高温超导磁体助力可控核聚变加速落地。磁约束可控核聚变是目前实现可控核聚变的主流方式，而高温超导磁体相较于同体积下低温超导产生的磁场更强，可以实现更高的聚变功率密度，可大幅缩短聚变装置研发周期，提升装置迭代速度，点燃了市场对可控核聚变商业化的热情，越来越多的创业公司入局可控核聚变领域，加速紧凑型可控核聚变商业化进程。随着可控核聚变应用不断突破，更多实验堆、示范堆将用于技术实验，其对高温超导磁体需求将持续上升，超导磁体有望加速放量。
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相关标的
我们全面看好电子板块2024年的投资机会，在需求复苏的前提下，各环节技术创新和国产替代共同推进产业链成长！
一、半导体关注周期拐点+国产替代+技术创新：
1）存储产业链：兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储、东芯股份、万润科技、恒烁股份、朗科科技、澜起科技等；
2）射频芯片：卓胜微、唯捷创芯等；
3）碳化硅产业链：天岳先进、晶升股份、中芯集成、斯达半导、东尼电子等；
4）先进封测：长电科技、通富微电、晶方科技、甬矽电子、兴森科技等；
5）其他：晶圆代工（中芯国际）、光学（韦尔股份）、指纹识别（汇顶科技）、FPGA（复旦微电、紫光国微）、模拟芯片（纳芯微、思瑞浦、圣邦股份）、功率（东微半导、闻泰科技）等。
二、消费电子关注传统硬件创新及新型创新硬件：
1）硬件创新：HW（光弘科技、欧菲光、泰嘉股份）、卫星通话（信维通信）、折叠屏（统联精密、东睦股份）、钛合金（金太阳）、潜望式镜头（水晶光电、蓝特光学）、AI PC（春秋电子、隆扬电子、光大同创、联想集团）等；
2）创新硬件：MR直接供应商（立讯精密、歌尔股份、兆威机电、领益智造、长盈精密）、设备供应商（杰普特、智立方、易天股份、深科达）、XR核心技术（三利谱、斯迪克、清越科技、亿道信息、创维数字）等。
三、汽车电子关注智能驾驶增量环节：
1）车载光学：舜宇光学科技、欧菲光、联创电子、永新光学、高伟电子、水晶光电、蓝特光学等；
2）车载连接器：电连技术、永贵电器、维峰电子等；
3）集成化：兴瑞科技等。
四、顺周期领域关注各传统电子元件龙头公司：
1）被动元件：三环集团、风华高科、顺络电子、艾华集团、江海股份等；
2）面板：京东方A、TCL科技、维信诺等；
3）LED：利亚德、洲明科技、卡莱特、木林森、艾比森等；
4）CCL：生益科技、华正新材等。
五、技术革新关注高温超导产业化进展：
超导磁体、带材、设备及零组件各环节领先企业：联创光电、永鼎股份、国光电气等。
风险提示
需求复苏不及预期。电子的下游主要以消费电子为主，若下游手机、PC等消费终端需求存在复苏力度不及预期的可能性。
新产品发布或销售不及预期的风险。AIPC产品发布若不及预期或者销量不及预期，可能会破坏AI端侧对消费电子景气带动的逻辑，同样苹果VisionPro销量不及预期，可能对华为产业链和苹果产业链相关公司造成不利影响。
晶圆厂扩产不及预期、国产替代进度不及预期的风险。晶圆厂的扩产投资受到集成电路终端产品销售市场变动、晶圆厂新技术导入计划、晶圆厂对于未来行业发展判断的影响，具有一定的周期性。若后续晶圆厂扩产节奏延后，短期内市场需求将面临下降的风险。
文章来源
本文摘自：2024年1月10日已经发布的《2024年度策略：技术创新全面开花！》
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